兴业证券-晨会纪要-230302

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　　固收：美国经济会“着陆”吗？
　　美国能实现“完美去通胀”吗，历史上美国不存在“完美去通胀”。基数效应叠加非周期性通胀的回落使市场产生“完美去通胀”的幻觉，当前核心PCE中的周期性部分仍然在上行。1994-1995年“完美软着陆”是如何实现的，1994-1995年的联储紧缩是美国唯一完美“软着陆”案例；在经济周期进入过热状态前进行预防性加息，是1994-1995年实现软着陆的核心要义，另外这次“软着陆”也有运气的成分；当前看来“软着陆”几乎是不可能实现的路径。衰退是绕不过去的坎儿，但当前仍处于给通胀和货币紧缩定价的阶段:去通胀的前提是在劳动力市场制造“slack”,但目前还没有见到。衰退大概率会出现，只是目前离衰退还有一段距离；当前仍处于给通胀和货币紧缩定价的阶段，衰退交易可能要到二季度末期甚至下半年；未来一个季度我们大概率会看到2年期美债向5%迫近，10年期美债挑战前期4.3%的高位。
　　风险提示：美国通胀压力超预期缓和，进而导致联储提前结束加息，美债牛市开启时间可能提前；联储货币政策转鸽时点和程度超出预期，导致美债利率高点低于我们的预期；美国金融部门发生系统性风险，导致联储在超预期降息。