中信建投-联想集团-0992.HK-创新驱动服务导向智能化转型稳步推进，PC端去库存阶段有望结束-230228

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　　核心观点
　　公司发布3QFY2023业绩，营收利润受PC端需求下降及美元贬值影响有所下滑。非PC业务收入占比进一步提升，ISG+SSG的创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。数字经济推进和ChatGPT带来的人工智能浪潮推动ISG业务营收高速增长，持续保持盈利.SSG业务经营利润率超20%，带动公司毛利率及运营利润率有所提升。PC端公司受整体市场需求疲软影响营收下滑明显，但市场占有率仍居第一位。设备激活量所反映的市场实际需求好于出货量水平，意味着PC需求正在逐步回暖。PC渠道去库存周期预计在上半年结束，PC业务有望迎来复苏。
　　事件
　　公司发布3QFY2023业绩，单季度营收153亿美元，同比下降24.1%，剔除美元升值影响收入同比下降18.2%；净利润4.37亿美元，同比下降31.6%，连续20个季度实现盈利，净利率2.9%，同比基本持平；毛利率17.1%，同比上升0.44%；经营利润率4.9%，同比上升0.28%。
　　简评
　　非PC业务收入占比持续提升，创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。3QFY2023公司包括SSG、ISG和IDG中非PC业务收入占比达到41%，同比上升9pct，环比上升4pct。
　　ISG（基础设施方案业务集团）单季度实现营收29亿美元，同比增长48%，实现连续五个季度盈利，经营利润4300万美元。其中服务器、存储、软件三部分细分产品收入增速同比分别为35%、300%、52%，公司也成为全球第三大服务器提供商和第五大存储提供商。数字经济发展以及ChatGPT带来的人工智能浪潮将拉动服务器等资本开支增长，带动公司ISG业务高速增长以及利润率提升
　　SSG（方案服务业务集团）单季度实现营收18亿美元，同比增长22%，经营利润3.7亿美元，占公司总经营利润约30%，成为公司盈利增长重要推动力。SSG凸显公司以服务为导向的转型，在运维服务收入上实现同比97%增长，解决方案收入实现7%增长，运维+解决方案两部分更偏向服务和软件能力的收入占SSG收入比例达到53%，公司软硬一体化转型成果显著。
　　IDG（智能设备业务集团）单季度实现营收116亿美元，同比下降34%，运营利润率达到7.3%。IDG受PC及智能手机全球需求疲软影响收入有较大下滑，但公司仍以23%市场份额位居PC全球出货量首位。设备激活量所反映的市场实际需求好于出货量水平，意味着PC需求正在逐步回暖。PC渠道去库存周期预计在上半年结束，PC业务有望迎来复苏。此外公司在平板、游戏本、办公本等主打高端化，运营利润率有望小幅提升。
　　投资建议：公司ISG+SSG业务收入占比持续提升，创新驱动服务导向智能化转型稳步推进。PC业务渠道去库存周期23H1有望结束，下半年预计实现出货量回升。公司将继续加大研发投入，同时优化业务人员结构，控制费用，叠加ISG盈利能力提升以及SSG高毛利业务收入占比提升，整体盈利能力有望提升。鉴于目前PC业务仍处于需求疲软期，但随着去库存阶段结束，公司2023年下半年有望迎来出货量修复。将FY2023-2025营业收入下调6%/4%/2%至628/674/723亿美元，归母净利润下调3%/2%/1%至19.60/20.70/21.63亿美元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、PC需求下滑风险：受疫情影响全球PC需求在2020及2021年出现较大规模增长，而2022年各季度PC出货量均出现同比下滑。根据IDC最新发布的统计数据，全球2022年PC整体出货量为2.923亿台，相比2021年全年整体下跌16.5%。公司PC业务收入占比约60%，若全球PC需求进一步疲软有可能导致公司营收增长不及预期。
　　2、公司创新业务发展不及预期风险：公司近两年来大力投入研发，目标三年内研发投入翻倍，积极布局工业元宇宙、人工智能、车路协同等领域。目前上述研发方向为公司带来的收入贡献有限，若未来相关业务研发进度及落地订单金额不及预期，无法覆盖前期大规模研发投入，可能对公司业绩产生负面影响。
　　3、全球宏观环境变动及供应链不畅风险：公司作为全球化的信息通信技术厂商，业务覆盖全球超160个国家和地区，当前全球宏观环境存在不确定性，供应链因疫情和经济发展等因素受到一定影响，可能对公司在海外的产品出货不利