中信建投-海底捞-6862.HK-业绩超预期表现亮眼，啄木鸟计划成效显著，海外22H2实现盈利-230226

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　　核心观点
　　公司2022年盈利能力超预期，22H2在疫情扰动下展现优质的运营端盈利能力，主要因22H2疫情较22H1环比改善，且公司啄木鸟计划卓有成效，预计人力成本等环节得到较好优化。海外部分22H2环境好转且实现盈利，全年亏损大幅收窄对整体业绩产生支撑。预计随着线下消费场景的修复，公司将持续推进改善和创新。
　　事件
　　公司发布2022年正面盈利预告，预计2022年度收入不低于346亿元，同比下降不超过15.8%。预计2022年实现净利润不低于13亿元，实现扭亏为盈。
　　简评
　　业绩超预期表现亮眼，啄木鸟计划成效明显
　　2022H2公司预计实现营业收入约178亿元，预计实现净利润近16亿元，在22H2全国疫情仍然影响较大的情况下，展现优质的盈利能力和韧性，若不考虑票据确认的收益3.29亿元，则22H2对应的运营端利润率约7%，表现超预期。主要原因除票据相关收益外，主要由于（1）啄木鸟计划持续改进餐厅运营效率并提效降费；（2）2022年6月以来疫情缓和，大陆及其他地区餐厅运营表现明显好转。由于此次公布的年度业绩预告仍然包含海外即特海国际部分，根据特海国际公告，2022全年预计实现净亏损3600万美元~4500万美元，较2021年1.51亿美元的亏损额明显收窄，且22H2特海国际预计实现净利润超1000万美元，也对于公司整体盈利有明显支撑作用。公司自啄木鸟计划实施以来，持续推进降费提效，对相关门店进行调整和优化，除持续推进管理和服务创新优化外，预计也通过合理化安排不同区域人力资源的投入，使得人工成本和整体保本翻台率得到较大的优势，随着线下消费场景快速修复，预计年内望迎来营收修复和成本控制的双击效应。
　　持续调整和创新促进未来发展
　　2022年中期公司即公告啄木鸟计划取得一定成效且择机启动硬骨头门店计划，对餐厅网络布局进行优化，同时注重提升服务质量。2022H1同店翻台率达到3.0，累计接待顾客1.46亿人次，持续深耕顾客满意度和员工努力度两个方向。疫情下，公司积极推动产品和服务创新，公司于2022年1月和6月分别推出两批新产品，并主动推广。疫情下也积极设立社服营运中心，提供更多生鲜产品和方便食品的选择，预计也将为积极探索第二曲线建立良好的基础。
　　投资建议：预计2022-2024年实现净利润13.35亿元、32.15亿元、43.08亿元，当前股价对应PE分别为71X、30X、22X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、加密和下沉若造成存量门店的店效明显下行，则可能导致门店扩张空间受限，从而影响主营业务长期的成长空间；
　　2、疫情后啄木鸟计划所带来的提效降费若出现反复，若人力成本的优化对于疫后服务质量和定位产生一定的影响，则可能对品牌整体定位和消费者心智产生影响，进而对成本结构产生冲击；
　　3、海外业务运营若存在供应链成本和人力成本偏高，消费习惯存在差异的问题，则可能影响海外门店扩张的空间以及长期的盈利能力；
　　4、疫后餐饮行业整体竞争趋向激烈，则对营收端恢复产生一定影响。