华泰证券-专题研究：银行资本“指挥棒”的七大影响-230219

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　　核心观点
　　《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》亮相，体现了差异化监管的要求，核心变化是风险权重的调整。考虑银行体系在中国金融体系当中的核心地位，而资本要求又是“指挥棒”，虽然实操中还有模糊地带，但其影响应得到持续关注。我们总结了该办法对市场的七大影响，供投资者参考。
　　新规定利好地方一般债，并节省资本
　　风险权重上，地方专项债保持20%不变，地方一般债由20%下降至10%，交易上利好地方一般债，但目前交易空间并不大。一方面，目前地方债-国债利差在10bp左右，下行空间有限；另一方面近期资金面紧张，而地方债一般均为加杠杆交易。如果我们假设银行资本充足率为12%，ROE为12%，则理论上一般债与专项债利差为14bp。实际上市场边际定价，一般债与专项债会存在5-10bp利差。此外一般债风险权重的降低还会为银行节约资本。根据Wind数据，2月19日地方债存量35.7万亿元，一般债占比40%，假设银行持有80%的一般债，则能节约1.2万亿的资本。
　　新规定利好高等级信用债，助力宽信用
　　一般企业债权方面，此次规定新增投资级公司、并降低其风险权重至75%（一般企业债权仍为100%）。投资级公司（不含地产）要求有存续股票或债券（不含资产证券化产品），无重大经营、违约、对外担保风险等，满足一定的盈利、杠杆、现金流水平。未要求主体属性、限定行业等，落实了国企民企平等地位，有利于鼓励更多主体进行债券融资；对银行来说，也更有动力支持投资级主体发债、贷款等，有利于宽信用。企业股权投资方面，降低了部分细分类别权重，如支持市场化债转股的降为400%。债券品种方面，新增合格担保债券、细化ABS分类权重，整体利好高等级信用债。
　　银行同业权重提升，对同存、商金债、次级债有一定冲击
　　资本新规将所有交易对手商业银行划分为A+级、A级、B级、C级，绝大多上市、发债商业银行落在A级。一档银行对A级商业银行的原始期限3M及以下的权重不变，3M以上的银行债权（不含次级）风险权重由25%调高至40%；利空3个月以上同业存单、商金债等，中小银行负债压力增大。次级债风险权重提升50%，对银行二永、tlac工具、券商保险次级债等都有影响。而永续债如何认定仍有分歧，按照次级债计算+50%，认定为对金融机构股权的仍为250%。须关注新规对银行自营、资管产品计量规则对委外基金等配置二永债的影响，中低等级二永债仍建议谨慎。
　　商业银行投资资管产品仍存模糊地带，但可能重塑行业生态
　　银行投资管产品的风险权重计量有穿透法、授权基础法和1250%权重。主要影响银行投货基，新规后银行能否获得货基持仓将决定风险权重的变化（目前为25%）。因货基投信用债风险权重高于CD，这或将倒逼货基压降短久期信用债规模。一对一账户原则上可穿透，投利率债基金如摊余成本法定开债基也可穿透，影响不大。争议在于如果货基面临穿透问题导致赎回，短期冲击短端，但银行赎回后也需加大利率债或可穿透的利率债基金等配置，或对利率债形成边际利好。但实操中还存在较大争议，为满足授权基础法的要求，未来机构客户的债基等需更加明确基础资产的配置方向和比率。
　　风险提示：理财定开到期压力，二级资本债不赎回风险，利率调整风险，监管要求变化。