中信建投-固生堂-2273.HK）-22年业绩预告符合预期，看好疫后经营持续向好-230218

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　　核心观点
　　2月15日晚，公司发布2022年年度业绩预盈公告，预计实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现经调整溢利净额1.96亿元-2.04亿元，同比增加25%-30%，在疫情扰动下仍实现了较好增长，业绩预告符合预期。展望23年，我们预计随着防疫政策进一步调整、叠加新冠康复及愈后相关需求的增长，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望实现较快恢复，看好公司疫后经营逐步向好。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩预盈公告
　　2月15日晚，公司发布2022年年度业绩预盈公告，预计2022全年：1）实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈；2）经调整溢利净额同比增加25%-30%，业绩预告符合预期。
　　简评
　　业绩预告符合预期，净利润实现扭亏为盈
　　预计公司22年实现溢利净额1.80亿元，同比实现扭亏为盈，主要由于：1）22年公司优先股及可转债未进一步产生公允价值亏损；2）21年公司员工股份支付费用及上市相关开支导致去年同期基数较低。从主业利润来看，根据业绩预告增速测算，预计公司22年实现经调整溢利净额1.96亿元-2.04亿元，在疫情扰动下仍实现了较好增长，主要由于：1）公司整体经营趋势稳步增长，持续进行线下+线下的业务扩张，服务能力提升，规模效益逐渐显现；2）22年公司偿还短期贷款导致融资成本减少。
　　逐渐走出疫情困境，看好疫后经营逐步向好
　　自22年2月以来，公司受各地不同程度疫情影响较为明显，但公司积极采取应对策略：1）大力提高线上互联网医疗收入，2）在部分门店增加核酸检测和医疗注册资质，3）通过防疫仓等不断拓展业务；虽然上半年疫情扰动下业绩表现受到影响，公司全国所有门店在六月均已全面恢复营业，门店整体复苏速度较快，经营趋势持续向好，但22年Q4防疫政策进一步优化调整，对公司部分门店经营产生一定影响；整体来看，22年全年公司在疫情扰动下仍实现了较好增长。展望23年，我们预计随着防疫政策进一步调整、以及新冠康复及愈后相关需求的增长，公司作为中医医疗服务龙头，门店经营有望实现较快恢复，看好公司疫后经营逐步向好。
　　门店扩张稳步推进，22年全国新增8家门店
　　从全国布局上来看，22年公司在各地稳步推进扩张计划，上半年在北京地区加速扩张脚步，5月收购位于望京地区的国宗济世中医医院后，位于石景山地区的北京市昆仑医院于6月1日正式开业；除此之外，公司4月与温州市中医院签订合作协议，成立为期5年的医疗联合体，为公司进入温州中医药服务市场奠定了良好的基础，并于6月落地成立固生堂河南区专家委员会，持续加强公司医师资源储备。10月份以来，公司积极推进华东地区扩张计划，陆续收购了杭州大同中医门诊部、上海千诚护理院、杭州回元堂国药馆；12月份，公司位于郑州、深圳、温州的3家新店也陆续开业。整体来看，22年公司共新增门店8家，总门店数量达到50家，顺利完成了此前的规划目标。展望23年，我们预计公司将维持高速扩张节奏，看好新增门店对公司业绩产生的增量贡献。
　　盈利预测及投资评级
　　随着公司持续增强医师资源储备，不断提高获客能力及用户粘性，积极优化收入结构，逐步提升客单价，并通过云HIS系统赋能的数字化的标准运营体系，加强内部精细化管理，不断向连锁化、规模化迈进，预计公司将在内生+外延双轮驱动下，实现公司收入和利润两端的稳健增长；我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为16.28亿元、21.51亿元和28.26亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.34亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.78元/股、1.06元/股和1.45元/股，同比增长分别为135.5%、35.1%、37.4%，扣非后利润分别为2.00亿元、2.63亿元、3.54亿元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、政策变化风险：公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围，必须遵守国家的各项法律法规，若国家政策发生变化，将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩；2、人才短缺风险：公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员，若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响；3、公司门店扩张不达预期风险：公司目前正在推进全国门店扩张计划，若扩张计划受到影响，将会对公司业绩产生影响；4、行业竞争加剧风险：目前中医问诊服务刚刚兴起，日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构，加剧行业竞争风险。