中信建投-叮咚买菜-DDL.US-首次实现全面盈利，持续发力生鲜及预制菜业务-230215

《中信建投-叮咚买菜-DDL.US-首次实现全面盈利，持续发力生鲜及预制菜业务-230215（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-叮咚买菜-DDL.US-首次实现全面盈利，持续发力生鲜及预制菜业务-230215（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　22Q4公司GMV同比增长12.75%至67.7亿元，首次实现GAAP口径盈利，净利润4988万元，去年同期为-10.96亿元，Non-GAAP净利润1.16亿元，去年同期为-10.34亿元。公司现金流充裕，经营稳健，四季度经营现金流净流入6.8亿元，全年实现正向经营现金流。
　　事件
　　2023年月2月13日，叮咚买菜发布2022Q4业绩，四季度公司实现营业收入62.01亿元，同比增长13.1%，实现经调整净利润1.16亿元，前一年同期为-10.34亿元，同比扭亏为盈。
　　简评
　　四季度GMV稳健增长，核心主业优势凸显，预制菜业务持续推进。2022Q4叮咚买菜GMV为67.7亿元，同比增长12.75%，实现商品收入61.38亿元，同比增长13.4%。公司长期深耕生鲜配送业务，在核心城市建立了完善的履约体系，四季度疫情防控放开后履约体系趋于稳定，GMV实现两位数增长。同时公司推出“蔡长青”等自有品牌，推进预制菜业务，八宝饭单品成为爆款，单月销量达33万盒，持续提升垂类优势。
　　履单及销售费用率大幅改善，首次实现GAAP口径盈利。2022Q4叮咚实现营业收入62.01亿元，同比增长13.1%，其中，商品收入61.38亿元，同比增长13.4%，服务收入6368万元，同比下降9.9%。四季度叮咚毛利率为32.88%，2021年同期为27.70%，22Q3为30.05%，同环比均有增长。期间费用方面，四季度公司履单费用为14.9亿元，费用率同比优化9个百分点；营销费用为0.9亿，同比下降了74.5%，费用率优化5个百分点；管理费用为1.49亿元，费用率同比上升0.05个百分点至2.41%，研发费用2.60亿元，研发费用率同比下降1个百分点至4.18%，期间费用率整体下降明显。四季度叮咚Non-GAAP净利润1.16亿元，去年同期为-10.34亿元，GAAP净利润4988万元，去年同期为-10.96亿元，GAAP净利润首次转正。
　　公司现金流充裕，经营稳健。四季度公司经营现金流净流入6.8亿元，全年实现正向经营现金流；截至四季度末现金储备达64.9亿元，体现公司经营韧性。随着疫情影响消退、经济回暖，公司将继续投入商品力建设，稳步提升业务渗透率，并在预制菜领域做更多品类探索，实现规模与利润的共同增长。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为8%和16%，毛利率分别为32%、32%，Non-GAAP净利润分别为1.02亿/8.7亿元，对应NPM分别为0.39%/2.87%，给予叮咚目标价8.10美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响消费复苏；二季度经营数据不及预期；单量增长不及预期；客单价提升不及预期；利润率提升不及预期；前置仓模式在低线城市较难跑通；互联网大厂加码前置仓赛道；行业竞争加剧，来自美团买菜、朴朴的竞争；来自社区团购、平台到家、到店到家等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；人民币汇率超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　敏感性分析：
　　由于宏观环境以及疫情发展的不确定性，公司未来订单量增速和AOV可能出现和预期不一致的情况。我们预计2023年公司订单量增速范围在4%-6%，AOV增速范围在2%-4%，其他参数和预期基本一致，对公司2023年总营收进行如下敏感性测算：