中信建投-家电行业动态报告：蝶变，飞科2023年如何续写华章？-230213

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　　当前时点看，飞科第一轮改革升级成效已经兑现，进入23年，我们认为飞科几大潜在升级点将续写品牌新的华章：1）传统电吹风产品向高速机型升级的潜在机会；2）便携式剃须刀产品的“量价齐升”；3）公司治理方面存在的显著改善空间。
　　整体测算：假设22年收入为47.91亿元，仅考虑电吹风、便携式剃须刀两项产品的升级，23、24年收入即可达到59.8、84.41亿元，同比分别增长24.8%、41.2%，考虑到产品结构持续优化的大趋势，利润端弹性预计高于收入端。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收47.91/59.8/84.41亿元，实现归母净利润9.18/13.09/19.39亿元，当前股价对应PE为32.3/22.7/15.3倍，对于公司23年估值水平，我们认为目前仍有上修空间。
　　风险提示
　　新品推出市场表现不及预期的风险：23年之后，飞科自身的增长主要来自于剃须刀、电吹风品类新品的迭代升级，因而新品的表现很大程度上影响了公司未来的增长空间，若新品推向市场后表现不及预期，则对公司短期业绩会产生较大的负面影响；
　　抖音平台竞争加剧、费用投放水平提升的风险：抖音平台作为公司重点发力的全新电商渠道，目前已经成为其推新卖贵的主要阵地，若平台竞争进一步加剧，短期流量费用投放提升，有可能使得公司抖音渠道净利率有所下滑，从而给公司整体盈利能力带来负面冲击；
　　电吹风、剃须刀市场竞争加剧的风险：伴随电吹风、剃须刀产品向中高端转型趋势的延续，品类市场规模持续扩容，这也吸引了越来越多的品牌进入，因而需要考虑到短期玩家过多导致市场竞争加剧的风险。
　　数据测算偏差的风险：本文主要测算都是基于第三方数据并加以假设，因而与实际情况或存在一定偏差。