中信建投-银行业理财子产品发行指数周报第94期：1月理财子产品发行总结，首批混合估值产品问世-230205

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　　核心观点
　　上周，样本理财子总计发行理财产品62只，环比减少29只，仅工银理财发行数量增加；样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为3.88%，环比增加4bp；最新理财子产品发行数量指数为140.91，环比减少31.9%；发行基准利率波动指数最新为88.19，环比增加1.1%。截止2月3日，样本理财子的破净率为2.26%，保持低位。首批混合估值理财产品开始发售。
　　本周指数更新（1.30-2.3）
　　1、三大指数环比变化情况
　　从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数为140.91，环比减少31.9%，发行数量减少。调整后理财子产品发行数量指数为96.88，环比减少33.3%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.00，环比减少2.2%。
　　从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为2.03，环比增加4.5%，风险偏好上升。
　　从发行基准利率波动指数来看，最新指数为88.19，环比增加1.1%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周仅发行固收类产品，平均业绩比较基准为3.88%，环比增加5bp。整体平均发行基准利率为3.88%，环比增加4bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.96%，环比增加4bp。
　　2、样本理财子公司发行情况
　　从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为62只，环比减少29只。具体来看，发行数量增加的有1家，占比为9.1%，具体地仅工银理财环比增加1只；其余有9家理财子公司发行数量减少，占比为81.8%，其中，中邮理财和信银理财均环比减少6只。发行数量最多的为中银理财，发行了11只理财产品。
　　从发行基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为3.88%，环比增加4bp。其中基准利率上升的理财子公司有6家，占比为54.5%。其余有5家理财子公司平均发行基准利率在下降，占比为45.5%。平均发行基准利率最高的为农银理财，为4.80%；固收类产品发行平均基准利率最高的是农银理财，为4.80%。
　　3、重点理财子产品介绍
　　上周重点产品为中邮理财的惠农主题产品。
　　中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运封闭式2023年第9期”为“一级（低）”风险的固收类封闭式净值型理财产品。业绩比较基准分别为2.85%，起购金额分别为A:1元；B:1万元，基本费率为0.23%，超额业绩报酬为30%。
　　4、最新观点更新：从首批混合估值理财产品谈起
　　近期，多家银行理财子公司陆续推出混合估值理财产品，以满足市场对于低波产品的迫切需求。其中，工银理财推出旗下首只混合估值法理财产品；平安理财、兴银理财近期也均推出1只混合估值理财产品，作为元宵节“主打”产品；浦银理财近段时间推出的恒利稳健、悦鑫利固收封闭式系列理财产品也基本上都是混合估值法理财产品，共4只。
　　混合估值理财产品结合了摊余成本法和市值法，即部分资产采用摊余成本法进行估值，部分资产采用市值法进行估值的理财产品，在维稳的同时为投资者博取更高的收益。具体来看，较大部分（60%-80%）的固定收益类资产长期持有，采用摊余成本法估值；其余小部分资产较为灵活，则采用市价法进行估值。摊余成本法按照票面利率考虑买入时溢价或折价，在其剩余期限内摊销，每日计提收益，波动更加平缓，但对资产的监管要求较为严格；市值法则随投资标，净值波动较大，但在市场持续走牛的行情下，该估值方法往往可以更多获取资本利得的收益。而混合估值的理财产品吸收了两者的优势，相较全部使用市值法估值的产品会更加平稳，收益更加稳健，同时相较纯摊余的理财产品，配置策略和收益来源更加丰富，攻守兼备。
　　混合估值理财产品均为封闭式净值型的固收类产品；期限中长，流动性较差；预计首批产品规模达865亿元。受摊余成本法的监管要求限制，混合估值理财产品的部分资产必须为长期持有的固定收益类资产，加之固定收益类资产比重较大（80%左右），故该类理财产品均为封闭式净值型的固收类产品；从产品期限来看，混合估值理财产品期限均为1-3年（含），期限中长，符合部分资产长期持有的要求，但相应地，产品流动性较差；从产品规模上来看，按产品规模上限测算，预计首批产品规模达865亿元。
　　混合估值理财产品风险等级低；基准利率略低于整体，但显著高于摊余成本法估值理财产品。从风险情况来看，混合估值理财产品风险等级均为PR2，平均风险指数低于整体样本，符合风险厌恶和波动厌恶的客户需求。从基准利率来看，混合估值理财产品的平均基准利率为4.08%，较整体平均利率低6bp，较摊余成本法估值理财产品高40bp。
　　展望来看，一方面，混合估值理财产品是对低波动理财产品的一个重要补充。其一，此类产品收益稳健，净值波动较为平缓，可以有效缓释短期资管新规对理财市场的冲击。其二，相较纯摊余的理财产品，配置策略和收益来源更加丰富。另一方面，混合估值理财产品并不会成为主流。其一，受摊余成本法影响，其发行数量和规模上均会受到限制；其二，在子管新规下，理财产品的大趋势应该仍是净值化产品；其三，该类产品的未来空间，还依赖于混合估值理财产品的净值波动是否符合投资者预期。
　　风险提示
　　1、经济增速下行超预期导致银行资产质量恶化；经济增速如果下行超预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。
　　2、银行信贷扩展受限。疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。
　　3、NIM下滑幅度超预期；在LPR持续下调，信贷需求不足的背景下，银行贷款利率可能会超预期下降，同时负债成本率有可能超预期下行，导致NIM超预期下降
　　4、房地产风险超预期；信用卡风险暴露。疫情反复，居民收入预期在下降，信用卡清偿能力降低，信用卡相关的不良率有可能回升，相关风险持续暴露带来银行资产质量相关风险的增加。