华泰证券-固定收益周报：消费好于人流、服务好于商品-230130

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　　核心观点
　　春节返乡疫情未明显反弹，春节返乡人数较去年同期明显增加，约恢复至19年同期的5.5成，但春运数据或低估人流迁徙。出行方面，城内出行延续修复态势，百城拥堵指数已超越疫情前水平。消费方面，全国消费相关行业销售收入较去年及19年春节假期同期有所增长，其中服务消费收入增长快于商品消费，春节档电影票房火爆。各地游客数据高涨，旅游多业态反超2019年同期。受春节季节性影响，工业生产下滑。乘用车销量同比增速下滑，或主因春节较早，需求前置。春节期间楼市销售季节性冷清，不过与去年春节同期相比，二三线城市楼市销售呈现亮点。
　　春节高频数据：消费好于人流、服务好于商品、人次好于金额
　　春节返乡疫情未明显反弹，春节返乡人数较去年同期明显增加，约恢复至19年同期的5.5成，但春运数据或低估人流迁徙，主因今年自驾出行占比较高。出行方面，城内出行延续修复态势，百城拥堵指数已超越疫情前水平。消费方面，全国消费相关行业销售收入较去年及19年春节假期同期有所增长，其中服务消费收入增长快于商品消费，春节档电影票房火爆，票房收入高于去年及19年，同时各重点城市消费恢复良好。旅游方面，各地游客数据高涨，旅游多业态反超2019年同期，跨省旅游恢复较快，境外旅游快速增长。票房和旅游的人次表现均好于金额。
　　春节前一周，供需季节性降低
　　电力方面，节前一周25省电厂动力煤日耗环比回落，受春节季节性影响，工业生产下滑，印证汽车、钢铁、化工等主要行业开工率涨少跌多。建筑产业链方面，钢材继续供需两弱局面，基建方面，随着春节临近，企业陆续执行错峰生产，沥青开工率有所上升，磨机转运率、水泥发运率环比继续下行。汽车产业链方面，乘用车销量同比增速下滑，或主因春节较早，需求前置，春节周内多地、多品牌加码消费补贴力度、降价促销，预计春节后是市场启动期。生产方面持续低迷，半钢胎开工率继续回落。
　　二三线城市成交好于去年春节同期
　　春节期间楼市销售季节性冷清，不过与去年春节同期相比，二三线城市楼市销售呈现亮点：一二三线城市成交面积同比去年春节同期分别-63.6%/+6.6%/+12.8%，返乡置业促销显著带动二三线城市楼市销售，但持续性仍有待观察。
　　海外大宗上涨
　　近期原油价格止跌上涨，需求端和定价端逻辑都有推动。需求端，中国防疫政策优化后复苏较快，美国经济呈现较强韧性，市场对美国经济软着陆的信心增强，欧洲经济也有一定复苏。定价端，美国通胀进入趋势性下行，市场预期美联储加息节奏放缓，推动美元指数近几周不断下行，带动原油等大宗价格上涨。外盘有色金属近期亦有较大涨幅，除美元贬值影响外，也与中国疫后复苏提振需求预期有关。一方面节后复工推动原材料需求，另一方面，包括上海、江苏等多地政府近期推出经济刺激方案，提到将刺激汽车、家电等大宗消费，利好工业金属需求。
　　风险提示：政策推进不及预期、外需加速回落。