中信建投-环球新材国际-6616.HK-2022预告业绩显著增长，收购CQV加快布局国际市场-230128

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　　核心观点
　　公司发布业绩预告，2022年归母净利润预计增长35.8%至2.2亿元，得益于珠光颜料量价齐升。公司与韩国珠光颜料龙头CQV达成并购协议，拟收购对方42.45%股权，有望快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。回顾公司经营计划，未来新能源电池材料有望持续开拓，拓宽主业天花板。
　　事件：
　　1月20日，公司发布业绩预告，预计实现归母净利润2.2亿元人民币，同比增长35.8%。1月27日，公司达成并购协议，拟以总代价约859亿韩元（相当于约4.7亿元人民币）购买CQV原股东持有的部分股份及公司库存股份。交易完成后，环球新材国际将持有韩国珠光颜料龙头CQV 42.45%的已发行股份。
　　点评：
　　1、珠光颜料：2022年量价齐升，利润快速增长
　　2022年公司珠光颜料产品量价齐升，预期使得利润大幅增长35.8%至2.2亿元。此外，通过研发及持续技术创新，产品结构优化也是公司盈利能力提升的重要因素。2022年下半年，公司二期厂房第一阶段6000吨珠光颜料产能建设已经完工，预计2023年年初已经逐步进入试生产阶段，并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线，并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应，显著提升高端产品比例。产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3年里，募投项目3万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕，支撑公司传统主业增长。
　　2、收购韩国CQV，珠光颜料或加快布局国际市场
　　CQV是韩国最大的珠光材料公司，在汽车级、化妆品级等高端珠光材料应用方面拥有全球领先的制造工艺和技术。2022年，CQV收入同比下降7.58%至369.72亿韩元（约2.0亿元人民币），税后净利润同比提升3.81%至36.48亿韩元（约2000万元人民币）。环球新材国际此次跨国并购CQV，可以快速提升公司国际市场份额、强化市场定价权、丰富产品应用领域；充分把握汽车和化妆品珠光颜料市场的高速增长机遇，全面提高公司的全球化竞争力。
　　3、回顾公司经营计划，并购+新能源电池材料仍是前进方向
　　2022年11月13日公司发布自愿性公告，重点披露以下经营成果与目标：①预计市占率排名提升；②二期厂房即将投产；③产品可用作新能源电池材料；④探索并购机会；⑤利用国际资本市场优势；⑥可能增加控股股东持股比例。业绩与市占率的提升、产能建设的推进是公司过去经营的成果；2022年底可换股债券的发行与目前CQV的收购则正在践行公司经营方针与计划；而新能源电池材料的研发与探索预计也将是公司持续努力的方向。
　　1）融资+并购仍然存在空间：2022年12月28日，公司公布拟发行5亿元离岸人民币可换股债券（A批3亿元+B批2亿元），公司认为可换股债券发行可适当筹集额外股权，在为公司提供额外资金探索投资机遇的同时不增加杠杆。公司当前资产负债率极低，截至2021年末仅10%，尚有潜在的负债空间。当前行业集中度不高，国内外渠道资源也存在整合空间，较高的控股权与极低的负债水平能够为潜在的外延式增长提供重要前提条件。
　　2）新能源电池材料拓宽主业天花板：云母是一种绝缘、耐热、耐腐蚀、性质稳定的环保材料，能够通过隔板、填充料等多种形式提升新能源电池的安全性。2021年9月与浙大联合研发以来，公司持续不断地储备合成云母制品相关技术。随着二期合成云母厂房的建设与投产，以及下游客户的持续开拓，公司将迎来第二增长曲线，拓宽营收天花板。
　　投资建议：公司珠光颜料主业稳步提升，并购整合计划初见成果，预计未来在新能源电池材料领域的拓展也将有力兑现。仅考虑珠光主业及内生式增长，我们预计公司2022-2024年营收为8.83、11.54、16.07亿元，归母净利润为2.20、2.91、4.11亿元，对应2022-2024年动态PE约24.23、18.30、12.98倍。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）募投项目产能投放不及预期；2）新业务拓展不及预期；3）并购进展不及预期。