招商证券-同程旅行-0780.HK-疫后出行复苏行业回暖，看好低线城市长期发展-230120

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　　随着疫情防控优化政策相继出台，国内跨省游“熔断”机制取消，入境后核酸检测和集中隔离政策相继放开，国内旅游市场加速复苏。本周文旅部正式实施”乙类乙管”，随着国内新冠感染过峰且春节将至，出行人数增长有望带动在线旅游行业直接受益。同程旅行作为国内主打低线城市的OTA龙头，拥有腾讯系低成本流量的持续导入，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场，共同享受消费升级和互联网渗透的红利，维持“强烈推荐”评级。
　　疫情防控优化政策相继出台，国内旅游市场有望加速复苏。2022年国内旅游人数达到25.3亿人/-22.1%，其中22Q4国内旅游人数达到4.4亿人/-21.7%，Q4同比表现好于全年平均水平。22年10月/11月国内民航客运量分别同比下滑59%/42%；酒店月度revpar分别同比变动-27%/+5%，整体来看11月大盘恢复环比有所改善，未来随着国内疫情防控政策逐渐放开，新冠感染过峰且春节将至，国内旅游市场有望实现加速回暖。
　　受益于国内出行复苏，公司Q4有望实现盈利。随着11月以来国内旅游市场加速恢复，叠加公司历史表现恢复普遍领先于大盘，我们预计公司Q4实现营业收入14.9亿元/-19.2%，其中酒店业务收入5.0亿元/-10%，交通业务收入7.5亿元/-30%，其他收入2.4亿元/+12%，预计Q4实现经调整净利润0.1-0.2亿元，有望实现小幅盈利。
　　背靠腾讯、携程两大股东资源禀赋优异，差异化竞争看好低线城市长期发展。同程旅行是国内OTA行业的领军者，公司定位低线城市客群，拥有腾讯系低成本流量的持续导入，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，竞争优势显著。长期来看，公司于低线城市的渗透率未来具有广阔的提升空间，随着疫情加速行业线上化的发展，同程旅行有望快速渗透下沉市场，共同享受消费升级和互联网渗透的红利。
　　投资建议：去年11月以来疫情防控优化政策相继出台，国内旅游市场加速回暖，跨省游与出境游需求有望于今年逐渐释放，后疫情时代公司经营有望加速修复，长期看好公司于低线城市渗透率提升带动业绩增长。我们预计2022-2024年间公司实现经调整归母净利润6.2/15.1/21.2亿元，对应23年PE为24倍，维持“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注。
　　风险提示：疫情控制不达预期；宏观经济下滑风险；期间费用率上升。