招商证券（香港）-理想汽车-2015.HK-从大单品战略到多点爆发矩阵战略-220905

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　　■8月交付量疲软，受产品线切换、四川限电及竞争加剧影响
　　■L8标志从大单品战略到多点爆发矩阵战略，稳步推进高端技术自主化
　　■维持增持评级及港股/美股目标价213港元/54.3美元
　　8月交付受产品线切换及限电扰动
　　1）交付：8月交付4,571辆，同比减少51.5%，环比减少56.1%，其中绝大部分为ONE。1-8月累计交付7.5万辆。交付量减少原因：a）重磅新车型L9部分分流ONE订单；L9已于8月开启交付，但四川的增程器工厂因电力紧张而供应延迟，导致8月交付量受影响，预计9月影响减弱；b）ONE将于10月停产，换代车型L8将于11月发布即交付，造成部分客户观望等待；c）竞品问界M7、腾势D9冲击ONE份额，8月问界交付量破万；d）全国持续高温和多点疫情爆发带来不利影响。2）排名：公司8月交付量在中国造车新势力排名最末，哪吒/零跑/蔚来/小鹏/理想分别交付1.6万/1.3万/1.1万/9.6千/4.6千辆，环比分别+14.1%/+4%/+6.2%/-16.9%/-56.1%。3）渠道扩张：截至8月末有265家零售中心，当月净增6家；覆盖118座城市，环比持平。4）单店销量：8月平均单店销量为17辆，环比-57.6%。
　　从大单品战略到多点爆发矩阵战略，高端技术自主化
　　根据公司及部分汽车媒体资料，L8将提供四个车型版本，两套自动驾驶方案，分别是五座Pro版本、五座Max版本、六座Pro版本、六座Max版本。我们认为：1）从大单品到多点爆发矩阵切换。垂直换代车型L8一改理想ONE的大单品爆款打法，按车内布局分六座/五座车型，按智能驾驶、智能座舱技术分Pro车型和Max车型。我们认为：a）前者是是对家用车的应用场景的细分，综合考虑了家庭人数、短途、长途的多元化需求；b）后者则是从智能化体验敏感度不同（座舱、智驾）再对客户的细分；c）L8系列的差异化竞争优势以及产品组合丰富程度远超ONE及竞品。2）高端技术自主化。a）自动驾驶Pro版本可能会首发地平线征程5芯片，公司在将智能驾驶方面开始培育国产供应链；b）公司功率半导体研发及生产基地项目上月启动，预计2024年量产，为纯电动快充及长续航技术奠定基础。
　　维持增持评级及目标价213港元
　　8月是全年销量最低谷，8-9月理想ONE清库存或短期拖累三季度业绩，但L9及L8两大爆款车型先后推出，令公司从9月开始重新恢复高增长。公司是新势力首推股，建议逢低买入，维持目标价港股（2015 HK）213港元/美股（LIUS）54.3美元，相当于7x 2022EP/S。风险因素：宏观经济不及预期，行业景气度低于预期。