兴业证券-晨会纪要-230119

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　　宏观：黎明可期——12月经济数据点评
　　2022年Q4经济：投资>生产>消费。四季度实际GDP同比增长2.9%，季调环比为0%，好于二季度受上海疫情冲击时的-2.4%。2022年全年实际GDP增长为3.0%，其中资本形成总额约拉动1.5个百分点，投资也是最主要拉动。12月全国经历疫情高峰，但防疫政策优化为物流和生产提供了保障。投资继续发挥“稳定器”作用，其中制造业投资韧性十足。供给端及需求端刺激政策双管齐下，销售小幅改善，投资仍偏弱。“囤药”拉动商品消费，餐饮消费仍受疫情压制。跨过岁末年初的“坎儿”之后，经济有望在2023年迎来复苏。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。
　　策略：外资流入空间还有多大？
　　自2018年后，外资开始趋势性流入A股，累计净流入呈现出明显的线性增长特征，而根据模型预测，外资基本保持每年净流入3000亿元左右的趋势。但将近五年外资流入规模与趋势预测值比较后可以发现，在受风险事件冲击的年份，外资流入规模通常低于趋势预测值，但此后一年会呈现出明显的资金回补特征。展望2023年，“水往低处流”的长期增配逻辑并未改变，随着内外扰动缓解，外资将重归趋势性流入。保守估计外资今年将流入3000亿元，而考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，流入规模或有望达到4000-5000亿元超预期水平，成为A股市场今年最重要的增量资金来源之一。
　　风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。
　　全球策略：春已至，水刚暖，斜风细雨不须归
　　11月反弹以来，港股领涨全球股市，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击。风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金。中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强。“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股。短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会。短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束。投资主线：聚焦性价比、掘金阿尔法。基于基本面复苏，进一步展开价值重估。
　　风险提示：全球经济增速下行；美联储货币政策收缩风险；大国博弈风险。