华泰证券-固定收益周报： 股强于债的认同度提升-230115

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　　核心观点
　　上周稳地产政策加码，疫情影响弱化，资金节前波动略增，收益率上行。我们在上周进行了今年第一次问卷调查，投资者关心的宏观话题集中于疫后消费、经济增速、地产政策等，降准降息的分歧很大，债务风险和理财赎回是债市两大变数。股强于债的预期进一步强化，黄金、一线城市地产也有不少“拥趸”，转债、短融及同业存单和高等级城投债最被看好，银行二级资本债、中短端利率债、地产债紧随其后。我们判断节后基本面好转，资金面不紧但波动增大，提防定开型理财赎回，重申长端利率不宜恋战，保持“存单、两年以内高等级信用债+短久期二级资本债、强区域主流城投+转债”组合。
　　市场关注点聚焦于疫后消费复苏、经济增长区间和房地产政策
　　疫后消费复苏、今年经济增长区间、房地产政策和央行降息降准是短期内市场的关注重点，也是当前债市的核心矛盾。站在当下，几个核心因素仍在朝着不利于债市的方向发展，其中，疫后消费复苏向好趋势隐现。地产政策处于“不好转就加码”阶段，近两周首套房利率机制、优质房企支持政策出台，加上疫情好转，关注量变到质变。降息降准期待从1月13日举行的央行新闻发布会来看也未见明显信号。当然，经济复苏之路仍存在诸多不确定性，例如外需压力、政策力度、新流行毒株风险、通胀等，降息降准仍有必要性，窗口期也未关闭。
　　投资者对后续稳增长有所期待
　　近期地方迎来“两会”期，2023年各地稳经济路线图也更清晰，我们可以从各地经济增长目标管窥全国。从已开“两会”的省级行政区和一二线地级市经济增速目标来看，23年目标多较22年有所下调。其中，关注度较高的，上海全年经济增速目标为>5.5%（2022年为5.5%，去年疫情影响较大）、广东为>5%（2022年为5.5%）。综合来看，我们仍认为今年全国目标定在5%应该是“实事求是、尊重规律”的选择。对于疫后修复，投资者谨慎乐观，我们整体抱有偏乐观看法，虽然外需挑战较大，但考虑到去年的低基数，内需在二季度快速修复的概率较高。
　　投资者对短期货币政策降息降准有分歧
　　对于降息，我们认为仍有必要性，主要考虑是地产需求不振，MLF-LPR有下调必要，而且央行需在“稳增长”中有所作为。但另一方面，降准面临汇率、通胀、杠杆等制约。而且从1月13日央行发布会上央行领导的表述来看，更强调的是首套房利率新机制，未看出央行可能的降息动作。对于降准，降准的意义在于补充流动性缺口，春节流动性缺口更像是阶段性冲击。而12月降准刚刚落地，历史上连续两个月降准的概率可能偏低。央行通过结构性政策仍可以提供基础货币和超储。但一季度至少上半年，适度降准补充流动性缺口并为稳增长营造比较好的流动性的概率不低。
　　投资者更青睐股票
　　大类资产方面，看好股票的投资者数量领先。未来三个月恰逢春季躁动，而且春节后应该是经济、政策、风险偏好、外部环境各方面配合较好的时点，预计权益带动转债将有所表现。债市方面，债市几大核心矛盾均在向偏不利方向演进，时间不利于债市多头。未来三个月十年国债收益率高点和低点可能在3.0%、2.8%，期限利差或走扩，信用利差将保持或收窄。转债、短融及同业存单以及高等级城投债提供较好的结构性机会。权益暴露、波段操作和品种选择将是债市获取超额回报的着力点。
　　风险提示：新毒株带来新一轮疫情流行期，房地产下行超预期。