中信建投-轻工&纺服&教育行业动态：继续看好家居板块估值提升，优选低估值品种-230115

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　　核心观点
　　预计地产需求端政策仍有改善空间，家居板块估值修复行情将伴随地产政策出台继续演绎，目前家居板块估值在消费板块中较低，且低于同为地产后周期的装修建材板块；23年竣工面积预计同增10%+、支撑家居23年全年业绩，预计家居公司23年业绩前低后高、逐季向好。节奏上，B端工程优先受益、家居板块短期大宗渠道占比高的家居企业更受益；后续将逐步切换至零售端家居公司。继续看好家居板块估值提升，重点关注消费力复苏下C端消费业绩修复，优选低估值品种。
　　主要结论
　　预计地产需求端政策仍有改善空间，家居板块行情将跟随地产政策的出台继续演绎。在地产“三支箭”、部分需求端政策（如2023年1月5日，人民银行、银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限）催化下，家居板块自22年11月以来迎来30%涨幅。基于地产政策的明确定调以及当下地产销售的压力，预计后续地产需求端政策仍有改善空间（如限购限贷政策的放开、贷款利率以及首付比例的下降等），将在22Q4、23Q1家居板块基本面底部阶段支撑家居板块估值。
　　2023年房屋竣工将率先复苏、预计同增10%+，带动23年家居公司业绩端向上弹性。在“保交付、稳民生”下，竣工有望率先复苏。目前央行已推出4000亿元保交楼资金池，保交楼推进下8月以来房屋竣工面积同比降幅收窄。根据施工面积与竣工率来计算竣工面积，基于22年竣工面积同比-18%的假设，我们预测2023年竣工面积同增11%，预计商品房竣工面积在2023年3月单月和累计均实现同比转正。
　　短期保竣工下B端优先受益，零售复苏节奏下关注C端零售业绩修复，优选低估值品种。投资节奏上，1）短期大宗渠道占比高的家居企业直接受益。B端大宗环节前置于竣工，保交付政策直接催化竣工，家居公司大宗订单自22年9月起逐步回暖，短期看大宗业务占比高的家居企业业绩弹性大。2）后续重点关注消费力复苏下C端零售业绩修复。伴随竣工逐步复苏且疫情影响趋弱，家居零售有望逐步复苏，家居公司主要通过整家套餐和连带率的提升来提客单值和店效，部分高潜品类如床垫、功能沙发仍有增量空间，部分新渠道如整装、线上可实现增量引流。同时建议关注部分家居中有消费升级红利的，如智能卫浴品类。
　　投资建议：目前家居板块估值仍较低、23年家居用品（申万）PE为19x，低于消费其他板块（如白酒、食品、旅游等）以及地产链的装修建材板块，部分二线龙头家居公司估值对应23年PE在15x左右，建议优选低估值品种。其中重点标的包括：1）B端渠道：关注江山欧派（23、24年PE为22x、18x）；2）零售端：推荐喜临门（23、24年PE为18x、15x）、顾家家居（23、24年PE为17x、15x）、志邦家居（23、24年PE为16x、14x）、索菲亚（23、24年PE为14x、12x）、敏华控股（23、24年PE为12x、10x）、慕思股份（23、24年PE为19x、16x）、欧派家居（23、24年PE为26x、23x）；3）家居消费升级红利：重点关注箭牌家居（23、24年PE为23x、20x）。（按照2023年1月15日市值计算）
　　本周数据更新
　　12月品牌服饰电商（全网）流水：根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2022年12月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-11.4%）、安踏（-8.1%）、FILA（+11.0%）、特步（-15.1%）、361度（+6.4%）、迪桑特（+36.6%）、始祖鸟（+33.9%）；国际品牌中，耐克（-14.1%）、阿迪达斯（+11.0%）、安德玛（-18.1%）、露露乐蒙（-24.0%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（+57.7%）、太平鸟（-29.8%）；户外露营品牌中，牧高笛（+43.9%）。
　　家居链跟踪：根据海关总署数据，2022年12月我国家居及零件出口总额为60.93亿美元，同比减少14.8%，增速上升1.1个PCT。根据海关总署数据，2022年12月功能沙发等金属框架沙发出口金额为7.41亿美元，同比减少14.4%、弹簧床垫出口金额0.82亿元，同比增加4.6%。
　　培育钻石：根据GJEPC数据，2022年11月：印度培育钻石毛坯进口额0.77亿美元/-14.0%、环比+40.6%，进口总额占钻石品类比重5.5%；培育钻石裸钻出口金额1.05亿美元/+22.9%、环比-41%，出口总额占钻石品类比重7.8%。
　　造纸价格：根据卓创资讯数据，截至1月13日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为6388、7399、5590、6650、7875、5200元/吨，环比上周变动-0.32%、+0.18%、0、0、+0.21%、-0.19%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1771、4404、3266、4468元/吨，环比上周变动-5.45%、-0.47%、+0.10%、0。
　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至1月13日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15219、14405、16734元/吨，环比上周变动+0.8%、+0.3%、-1.0%；国际棉花价格为100美分/磅，环比上周变动+0.6%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为23400、21970元/吨，环比上周变动+0.5%、-0.6%。
　　风险提示：1）地产行业持续下行超预期：家居行业是地产后周期行业，若房地产市场持续低迷，定制和软体家居行业将受到一定的影响。
　　2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。
　　3）消费需求不达预期：疫后信心修复仍需要一定时间，目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。