中信建投-钢铁行业周报：中高端产品出口退税或优化，特钢发展空间广阔-230115

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　　核心观点
　　2022年四季度以来，受海外高通胀、高利率和俄乌冲突等因素影响，外贸市场持续承压，但钢铁是我国最具国际竞争力的行业，出口表现较强韧性，而随着我国制造业升级转型和共建“一带一路”项目落地实施，用钢密集型行业，如汽车、船舶、工程机械则成为出口新的增长极，对钢材隐形出口拉动明显。
　　成本端，1月15日，国家发改委官方微信发布消息称，近日个别铁矿石资讯企业转载不实旧闻，发改委价格司第一时间约谈有关资讯企业，监管层再次出手干预有助于平抑铁矿价格，未来矿价理性回归将是大势所趋。因此，我们认为若政策端严格落实钢铁产能治理新机制，则钢厂成本端的压力将趋于缓解。
　　钢铁行业一周点评
　　钢材出口仍具韧性，税号优化助力高端产品出海。
　　2022年12月出口同比下降9.9%（美元计价），前值为下降8.9%，海外需求走弱，加之国内疫情达峰，物流运输受阻和通关效率下降，供需两端不利因素共振导致12月出口降幅有所扩大。但我们看到钢材外贸市场仍具韧性，12月份钢材出口540.1万吨，同比增长7.5%，为近6年来同期次高位，仅低于2017年的565.8万吨。从价格看，目前我国钢铁产品仍具性价比，据普氏报告，2023年1月13日，中国热轧FOB价格632$/mt，与黑海FOB价格660$/mt对比，低28美元；中国螺纹FOB价格630$/mt，与土耳其FOB价格690$/mt对比，低60美元。本周欧洲钢厂大幅上调了3月份交货期报价，安塞乐米塔尔将热轧价格上调至760欧元/吨，较此前上涨80欧元/吨。从政策导向看，虽然2021年国家两次调整取消了钢铁出口退税，但对钢铁出口并非“一刀切”的打压。前不久，中钢协副会长骆铁军表示，正在“积极开展钢铁出口管理政策研究”，向国家有关部分建议“鼓励高端产品出口、避免“一刀切”，同时组织行业专家开展高端产品划分和税则号细分研究工作”。2022年12月29日，国务院关税税则委员发布公告对相关商品的税则税目进行调整，其中新增钢铁类3个税号。税号精确细分为国家后续精确调控钢铁产品出口打下基础，有助于推动我国钢铁高端产品出海积极参与国际竞争，从而促进产业升级转型和产品迭代优化。从间接出口看，2022年12月份，机电出口1770亿美元，同比下降12.9%，降幅大于整体出口总值，主要系自动数据处理设备及零件、手机、家电、集成电路的负向拉动较大所致，上述四大类商品分别拉动机电出口增速下滑4.8pct、2.7pct、0.8pct、1.3pct。而汽车及底盘、船舶则呈逆势增长的态势，12月份分别出口33.8万辆和948艘，同比增幅达77.9%、194.4%，此外，我们看到工程机械出口亦有较强表现，12月份挖掘机、装载机出口量分别增长24.4%和28.1%。整体看，2022年四季度以来，受海外高通胀、高利率和俄乌冲突等因素影响，外贸市场持续承压，但钢铁是我国最具国际竞争力的行业，出口表现较强韧性，而随着我国制造业升级转型和共建“一带一路”项目落地实施，用钢密集型行业，如汽车、船舶、工程机械则成为出口新的增长极，对钢材隐形出口拉动明显。
　　产量创六年同期新低，行政干预缓释成本压力。
　　春节临近，数九寒天，终端采购几近停滞，本周建筑钢日均成交量仅4.1万吨，环比下降58%。需求的缺失使得库存累积速度逐渐加大，本周钢材总库存增加107万吨，增幅环比扩大47万吨（上周为17万吨），不过纵向看，7.2%的增速并未超出季节性，近四年的（2019-2022年）节前第二周累库速度分别为4.12%、9.24%、9.77%、4.22%。2023年Q1虽然北方地区未出台钢铁采暖季限产措施，但现阶段钢厂亏损严重，我们测算，1月13日，螺纹钢、热轧、中厚板、冷轧即期吨钢利润分别为-109元、-253元、-171元、-590元。由此，产量反而创近六年同期新低，据钢联数据，本周五大材产量为862万吨，环比下降21.2万吨或2.4%，同比下降65万吨或7%。在低产量背景下，我们推算节后螺纹、热轧库存峰值或在1330万吨和400万吨左右，而钢材总库存的峰值约2450万吨，整体与2022年峰值水平接近，显著低于2020年和2021年，将为年后春节行情启动创造良好的条件。成本端，1月15日，国家发改委官方微信发布消息称，近日个别铁矿石资讯企业转载不实旧闻，混淆视听。国家发改委价格司第一时间约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业不得编造发布虚假信息，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格，监管层再次出手干预有助于平抑铁矿价格。从以往情况看，由于铁矿供给端集中度较高，矿价具有较强的抗跌性，行政干预往往难以一蹴而就。不过从基本面看，供给增加清晰可见，今年是主流矿山产能释放大年，FMG的2200万吨铁桥项目（Iron Bridge）将于一季度投产；BHP南坡项目（South Flank）产能将持续提升；力拓库戴德利（Gudai-Darri）和罗泊河谷（Robe Valley）项目也将持续增产，加之印度矿在出口关税下调后的回归，整体供给转向宽松，铁元素并不具备稀缺性，未来矿价理性回归将是大势所趋。因此，我们认为若政策端严格落实钢铁产能治理新机制，则钢厂成本端的压力将趋于缓解。
　　普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：宝钢股份、马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、本钢板材、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。
　　特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合近期火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。
　　风险分析：12月份中国制造业PMI再次刷新年内低点，环比降1PCT，至47%，连续三个月处于收缩区间。12月内、外需求同步走弱，新订单指数下降2.5PCT至43.9%，为年内次低点，受高通胀、高利率以及能源危机的影响，海外需求持续走弱，新出口订单下滑2.5PCT至44.2%，均处于荣枯线下方。12月下旬，全国各地感染人数快速达峰，国家卫健委近日表示，全国累计感染人数2.48亿人次，人群累计感染率达17.56%，部分城市甚至超过50%，感染人数激增使得“缺员”成为最突出的问题，亦造成制造业景气度低位下滑。