华泰证券-动态点评：关注住户存款大增-230111

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　　2022年住户存款大幅增长的四点原因
　　1月10日，央行公布了12月金融数据，据央行数据，2022年住户存款增长17.84万亿，同比多增将近8万亿。近期市场对“超额储蓄”的问题讨论较多。我们认为，今年居民“超额储蓄”大增的来源主要有四个：①理财赎回：年底理财出现赎回风波，这将导致非银存款减少，居民存款增加，估计贡献了2-2.5万亿居民存款。②地产低迷：居民向企业存款的转化减少，与M2和M1增速分化也是一致的。③消费场景：疫情下居民缺少消费场景，导致被动储蓄增加。④预防性储蓄：在经济和就业预期不佳情况下，居民增加主动增加储蓄，减少消费。
　　有多少能转化为消费？
　　理财赎回本质上是居民财富的储藏方式变化，和消费行为相关度不高。预防性储蓄达到一定水平之后预计诉求减弱。而消费场景和地产低迷预计都将在今年有所好转，对消费有正面作用。所以，对于国内超额储蓄对消费的影响，不能简单比照美国MMT+美国民众消费习惯等，也不能过度强调预防性储蓄的制约。当然不同收入人群面临的情况不同，稳定收入人群问题在于消费场景恢复，而非稳定收入人群更多是就业机会和收入预期。
　　银行存款大幅好转，但信贷需求仍一般
　　去年居民存款高增带来的一个结果就是存款定期化特征明显。居民部门定期存款占比从去年初的65%升至年底的69%。由于长久期存款增多，银行负债成本下降偏慢，而信贷需求仍未恢复，近日不少银行（中小行为主）开始下调存款利率。对市场而言，同业存单等在存款充裕+资金偏松情况下，大概率还将保持在MLF利率之下。
　　从住户存款看财政
　　今年会有超预期消费刺激计划吗？我们认为不能有过高期待。一方面，2023年财政收支压力不小，房企拿地预计仍低迷，制约广义财政收入，而刚性支出多，财政支出总量难有太大腾挪空间，更会注重效能。另一方面，在住户存款高增的情况下，放发补贴也未必转化为消费，甚至有可能增加存款。当然，消费场景拓宽、低收入人群保障、房地产需求放松等仍有必要，这些举措有助于改善内生融资需求和消费需求。
　　资金会不会流入股市？风险偏好不同，少量或会
　　如前所述，去年的超额储蓄一部分是源于理财赎回、预防性储蓄，而这部分存款资金整体风险偏好较低，多数不会转化为股市资金。但变数在于股市的赚钱效应。而消费场景减少和投资机会减少带来的被动储蓄，以及将存款作为过渡的部分资金，有希望向股市进行流动。整体上，居民存款高增长至少意味着股市的场外流动性不差。
　　风险提示：地产销售继续弱化、疫情发展不确定性。