中信建投-互联网电商行业：腾讯市值重回世界前十，京东科技架构重大调整-230110

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　　市场回顾
　　市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-1.87%、-4.53%、-0.29%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化0.41%、-2.95%、-0.06%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中电信服务（5.6%）与能源（4.99%）表现较好，公用事业（-5.76%）以及医疗保健（-7.31%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中能源（10.61%）与金融（5.36%）表现较好，信息技术（-4.69%）以及房地产（-4.94%）表现较差。
　　本周观点：
　　京东：一季度将迎来本轮收入增速下行的终点，23年利润率提升趋势有望延续
　　中观景气疲弱拖累四季度收入表现，一季度有望迎来本轮收入增速下行的终点。按月来看，受疫情影响，22年双11表现差强人意，11月收入同比增速较为平坦，10月收入增速强于11月，因为今年春节较早年货节开始的较早，对Q4的贡献比往年更多，对应12月的增速要强于10月。分品类来看，家电受地产后周期影响四季度线上销售表现疲弱，电脑数码和手机更为稳健，但12月也受苹果手机供应链的扰动。非带电品类中，四季度大商超的增速进一步放缓，服装美妆等时尚类表现相对疲弱。展望一季度，因为中低线城市疫情达峰的滞后性，我们预计京东集团收入增速较四季度可能进一步下行，但从二季度开始将逐季改善。
　　预计四季度Non-GAAP净利润率同比提升0.55pct，23年利润率提升趋势仍有望延续。预计京东四季度Non-GAAP净利润率为1.84%，前一年同期为1.29%，同比提升0.55%，同比改善幅度略低于二季度0.6%。展望2023年，即使公司可能在下半年进行更积极的投放，但考虑到3P卖家的进一步回流（3PGMV的增速将快于1P），以及自营业务效率的继续改善，我们预计京东零售的利润率仍将提升，虽然幅度可能没有2022年大，23年京东集团整体的经调整净利率也将呈现稳中有升的态势。
　　风险分析
　　美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。