中信建投-绿城中国-3900.HK-销售排名提升明显，资金充裕蓄势待发-230108

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　　事件
　　公司发布公告称，12月公司共实现销售面积130万方，同比增长7.4%；实现销售金额342亿元，同比增长25.7%。其中自投项目实现销售面积76万方，实现销售金额241亿元；代建项目实现销售面积54万方，实现销售金额101亿元。2022年全年公司实现总销售金额3003亿元，其中自投项目实现合同销售金额2128亿元，代建项目实现合同销售金额875亿元。
　　简评
　　销售排名提升明显，10月以来销售增长强劲。公司全年共实现销售额3003亿元，同比下滑14.4%；自投实现销售额2128亿元，同比下滑20.2%；代建实现销售额875亿元，同比增长3.8%。以自投销售额衡量的行业排名，2022年全年公司排名第8位，较2021年提升5名。进入四季度以来，公司销售持续保持正增长。
　　全年拿地强度维持高位，坚持深耕策略。根据克而瑞数据，公司2022年全年新增货值1036亿元，在百强房企中排名第8位。2022年全年拿地强度达到27.8%，低于去年的58.0%，但仍维持高位，在按销售排名的Top10房企中排第五位。2022年公司仍然坚持深耕策略，从新增货值看，排前三的分别是杭州、宁波、北京。
　　融资层面利好不断，资金充裕蓄势待发。自“第二支箭”落地以来，公司凭借着良好的财务状况获得来自工商银行、中国银行、农业银行等14家银行累计综合授信额度支持超4000亿元；并于12月16日报送发行15亿元中票的计划。公司当前资金充裕，为公司未来的业务开展奠定坚实的基础。
　　下调盈利预测和目标价，维持买入评级。基于2022年实际销售情况，我们小幅下调2022-2024年公司EPS至1.84/2.06/2.45元（原预测为2.07/2.50/2.97元）。我们给予公司8.3x2023年PE，对应目标价17.1港元，维持买入评级。
　　风险分析
　　1.公司结算进度可能不及预期。今年四季度疫情及后续放开均对行业结算进度造成一定影响，若公司结算收入/上一年合同销售额比例在2023-2024年仅维持在当前水平的话，预计公司2023-2024年归母净利润将较当前盈利预测下跌28.2%/27.3%%。
　　2.市场下行可能影响公司推盘节奏，导致公司销售规模受影响。假设公司2023-2024年销售规模分别在当前预测基础上下降5%，预计公司2023-2024年归母净利润将下滑至52.2/58.4亿元，较当前盈利预测下跌0%/5.7%。
　　3.宏观调控政策放松不及预期，导致公司销售规模不及预期，继而降低后续拿地力度。
　　4.人民币持续贬值导致公司汇兑损益大幅增长。