华泰证券-固定收益月报：身处过渡期-230103

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　　报告核心观点
　　我们正处于过渡期，这包括几层含义：1、疫情扰动带来的弱现实已经确认，但正在出现好转迹象；2、新班子、新气象在政策层面值得期待；3、美联储等仍处于加息尾声阶段，海外通胀交易淡化，衰退交易反复。在这种情况下，中期看中国的股+美国的债更值得期待，短期看股市处于布局阶段，期待节后“春节躁动”。债市短期企稳，中期趋势不利，短期以短久期、高等级的票息、息差机会为主，长端交易机会适可而止。依赖中国需求且低库存的商品相对表现更佳，黄金压力明显缓解。
　　市场主题：内外宏观环境都处于过渡期
　　2022年宏观经济错位特征明显，美国基本面具备优势，而2023年全球存在衰退隐忧，但中国经济相对占优，宏观环境进入新阶段。国内方面，受疫情扰动中国正处于“弱现实”阶段，“强预期”到现实仍需要时间，但曙光初现。股市方面，春节后在经济、政策、疫情等预期好转之下有望形成合力，债市阶段性企稳但整体趋势不利。海外方面，衰退压力仍存，随着经济增长进一步放缓+能源价格高位回落+供给堵点改善，美欧日通胀有所缓解，但劳动力市场仍紧张，各国央行继续紧缩，日本YCC动摇意味着全球流动性的拐点还没有到来。美元可能已经度过最强时点。
　　估值与相对价值：国内股略占优
　　海外紧缩交易反复，与经济基本面趋弱力量博弈，美债收益率先下后上，全球股市估值承压。A股估值经修复后仍处在2010年以来相对低位，疫情仍是扰动因素，短期继续保持谨慎，春节后多方配合或迎来转机。资金流向方面，我国核心矛盾改善之下12月北上资金保持净流入，资金流入主要集中在食品饮料、金融地产等板块。股票性价比有优势，目前股债简单配置策略显示偏好股市。内地疫情扰动+海外紧缩交易边际升温，叠加此前利好被消化，港股估值优势小幅弱化，12月A/H股溢价小幅回落。
　　资产配置：身处过渡期下的强弱切换
　　疫情扰动+经济弱修复+两会前的政策“小月”+1月交易日相对较少+美联储加息不确定性仍存→预计股市短期仍处于震荡过渡期，春节后在疫情平息+两会窗口新一轮政策发力+宏观经济修复+美联储加息周期或边际改善等多方共振之下，股市或将迎来中期转机。债市在趋势不利的情况下，对年初配置行情不做过高期待，配置盘适可而止，交易盘不宜恋战。转债估值整体偏高决定了博弈变盘的能力不强，未来一个月仍处于逢低埋伏阶段。欧日央行追赶紧缩压制美元指数，人民币汇率压力有所缓和。商品波动可能加剧，关注预期改善+低库存品种，黄金转向略偏多。
　　风险提示：疫情超预期冲击；国内外通胀加剧；国际地缘政治冲突。