中信建投-天工国际-0826.HK-材料板块高端化持续推进，钛合金业务成为新的增长极-221229

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　　事件
　　天工股份与前述公告中同一公司签订《销售合同》。
　　公司附属天工股份于2022年12月2日披露了《关于签订重大经营性合同的公告》（公告编号：2022-051），天工股份近日再次作为供应方与前述公告中的同一公司（以下简称“需求方”）签订《销售合同》，本次合同总金额超过公司2021年度经审计营业收入的35%，合同约定天工股份将向需求方提供钛合金盘圆材料及相关服务。
　　简评
　　材料板块高端化稳步推进，产品对标进口高端材料。
　　公司工模具钢材料一直致力于高端化，15年以来公司逐步用高合金材料替代低合金材料，毛利率连续6年持续提升。近期粉末冶金和7000吨快锻项目更是将公司产品提升到了进口高端材料的水平。公司粉末冶金二期落地后，产能将达到5000吨，历史售价14万以上，毛利率可达50%左右。7000吨快锻项目落地后，可生产用于一体压铸行业用大规格模块，目前进口大规格模块的售价在12万左右。四季度以来，制造业需求有所逐步恢复，为公司高端品放量提供了良好的市场环境，公司毛利率有望继续提升。
　　切削刀具项目密集落地，2023年有望实现大幅增长。
　　2023年公司硬质合金、粉末丝锥和泰国工具厂二期三个项目都将迎来放量期。公司硬质合金项目设备目前基本安装调试完成，棒料、刀片、刀具全面实现销售后，有望贡献3亿的营业收入。粉末丝锥项目目前500万支产能，是公司粉末冶金材料深加工的成果。公司泰国工具厂二期也逐步进入验厂阶段，一期盈利能力较强，二期落地后泰国工具厂的产销和业绩将实现翻倍。
　　钛合金板块连续签订重大销售合同，逐步成为公司新的增长极。
　　公司钛合金材料在3C市场实现重大突破，已经连续签订重大销售合同。两次的合同金额分别超过公司2021年度经审计营业收入的30%和35%。大幅增厚公司收入，逐步成为公司新的增长极。
　　盈利预测和投资建议：公司工模具钢材料高端化路线进行顺利，切削刀具板块项目密集落地，钛合金实现销售渠道重大突破。三大业务板块协同发力，业绩有望实现大幅增长，预计公司2022-2024年的业绩分别为5.5亿、9.7亿和11.7亿，对应的PE分别为11.7倍、6.7倍和5.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：当前受国际形势复杂严峻、国内疫情散点多发、产业链供应链运行不畅等因素影响，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、成本上涨、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。2022年我国钢铁行业外贸出口韧性将延续，其后随着海外钢铁生产恢复，我国出口或将有所回落。国际形势存在不确定性，汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。