中银国际-2023年中国投资展望：重启之路-221221

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　　經济展望
　　2023年全球经济面临严峻下行压力，主要发达国家通胀水平可能仍较难回到政策目标。但美联储有望在2023年上半年结束加息，美国经济面临较高衰退风险。2023年中国经济政策将进一步强调稳增长和扩大内需的重要性，推动经济尽量恢复到正常增长水平。其中，由于外需回落下出口对经济拉动减弱，疫情政策调整后消费活动的恢复存在较高不确定性，房地产投资可能仍低于去年，经济增长仍面临复杂严峻挑战。中国经济复苏道阻且长，但正因如此，2023年仍需要相对宽松的货币政策和财政政策，加大对就业和中低收入群体的支持力度，落地新的扩大内需政策，加快改革开放，提振商业信心。
　　银行
　　展望2023年，我们认为，受银行业基本面保持稳定，决策层继续完善房地产行业调控政策以及板块估值便宜等正面因素影响，2023年H股银行板块或将实现正收益。我们认为，综合考虑2023年银行业规模将稳步扩张，资产质量将维持稳健，净息差将继续下降,手续费及佣金收入或将小幅增长等因素，2023年中银国际研究覆盖的重点上市银行的平均净利润可能同比增长6.9%。促进房地产业健康发展重大政策的出台将有助于改善商业银行资产质量，这是银行股盈利增长和估值提升的关键驱动因素之一。目前，银行板块估值处于过去十年的历史低位。我们维持H股银行股的增持评级。
　　中国房地产
　　中国新房行业的规模可能在这几年见顶，这就要求地产股的投资框架从一个对标市盈率与增长的模式，转向一个注重资产回报、资产供需关系以及资产价值折让的投资框架。短期内，中国房地产市场正在复苏，但对于承压的开发商而言，复苏速度还不够快。此外，融资方面的支持政策不太可能彻底消除所有民营开发商的风险。与此同时，一些国有企业的风险显著更低，基本面显著更强，而且估值与高质量民营房企类似甚至更便宜。我们认为目前合适的策略不是寻找落后者，而是识别具有重大重估机会的公司，并避免具有降级风险的公司。