中银国际-2022年A股中报点评：业绩筑底，景气分化延续-220901

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　　全A业绩展现一定韧性，业绩仍为年内行业配置的有效抓手。
　　全A非金融业绩环比低于季节性，同比好于市场预期。全A非金融22H1营收、盈利增速较22Q1继续回落。受疫情导致的22Q2生产活动受限影响，全A非金融22Q2/22Q1单季度净利润同比增速分别为0.03%/8.0%，22Q2单季度净利润增速较22Q1下滑8Pct，22Q2单季度净利润环比增速16.3%，显著低于季节性。全A非金融22 H1净利润累计增速4.6%，采用可比统计口径累计增速2.6%，较22Q1的8.0%下滑5.4Pct，整体录得小幅正增长，整体业绩增速略好于市场预期，显示出一定的盈利韧性。
　　创业板业绩改善明显，科创板整体22H1累计盈利增速仍高但增速大幅回落。创业板22H1净利润累计增速-1.1%，22Q2单季度净利润增速10.6%，较22Q1的-14.8%大幅上行，在三大板块中环比改善幅度最为明显。22H1科创板累计净利润增速19.1%，22Q2单季度净利润增速为0.3%，相对其他版块的盈利增速裂口进一步缩窄，盈利高增优势有所减弱。
　　工业通胀下行对冲油价上行，助推毛利率小幅改善。全A非金融22H1毛利率小幅提升达到18.3%，Q2单季度毛利率达到18.4%，较22Q1环比增加0.3Pct。油价对22Q2毛利率或仍为负贡献，但国内大宗商品价格在二季度下行明显，国内PPI工业通胀下行显著对冲油价上行带来的输入型通胀影响，对全A非金融毛利率改善起到一定积极作用，成本端对全A/非金融/非金融石油石化毛利率的压制已接近尾声。
　　上调22Q3/22Q4全A非金融累计净利润增速预测6.2%/10.5%。全A非金融营业收入下滑幅度较名义GDP线性预测下滑幅度更小，从而推动22H1全A非金融营收及业绩降幅较预期略显韧性。实际GDP4%增速假设下，自上而下测算全A非金融22年营收仍有望实现两位数增长。季度利润占比视角对利润表变动趋势修正后，上调全A非金融22Q3/22Q4累计业绩增速，全A22Q3/22Q4累计净利润增速有望达4.1%/5.9%。
　　行业方面，新旧能源景气是行业层面核心主线。煤炭/有色/电新/石化等新旧能源行业盈利增速居前。制造（高景气科技与传统制造）内部分化明显，新能源与制造业升级方向景气持续，传统制造业延续遇冷。
　　复盘年内行业比较层面的赚钱效应可归因为业绩端的两条线索。将二级行业年内相对全A相对收益率与其22H1累计净利润增速对比可见，业绩仍为行业配置选择的有效抓手，年内相对收益为正的二级行业大体上在业绩端呈现两类交易线索：线索1：交易困境反转。线索2：高景气（业绩）交易整体概率上仍占优。
　　关注业绩端或可呈现的行业配置（二级行业）方向：方向1：高景气延续行业，业绩特征：22H1/22Q1两期增速持续保持在20%以上。方向2：景气加速行业，业绩特征：22H1相较22Q1/21A两期延续上行。方向3：困境反转行业，业绩特征：22H1/22Q1两期增速持续保持在-20%以下，且年内跌幅较深。
　　风险提示：内需修复不及预期，疫情发展超预期恶化