招商证券-中国黄金国际-2099.HK-矿山经营稳健，汇兑损失拖累业绩-221221

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　　11月15日公司发布2022年三季报：2022Q3公司实现销售收入2.55亿美元，同比+3%，前三季度实现销售收入8.51亿美元，为去年全年的75%；Q3净利润2340万美元，同比-55%，前三季度实现净利润1.77亿美元，剔除汇兑损失3250万美元影响，与去年同期相比基本持平；Q3黄金产量1.7吨，同比-4%，铜产量2.13万吨，同比+12%。2022年前三季度金产量为5.6吨，同比-1.75%，铜产量为6.45万吨，同比-0.7%。
　　汇兑损失及金属价格下跌影响利润水平。2022Q3受美元兑人民币价格大幅上涨影响，公司汇兑损益约-1610万美元，Q3黄金销售单价1729美元/盎司，同比-3%，铜销售单价3.03美元/磅，同比-10%。公司现金流较为充足，前三季度经营活动净现金流入约3.6亿美元，为去年全年的86%，现金及现金等价物为4亿美元，同比增长1亿美元；资产负债率降至42%，同比-2pct，处于行业较低水平。
　　甲玛矿主动调整生产组织，致使成本略有提升。甲玛矿2022前三季度磅铜总成本3.08美元/磅，同比+8%；磅铜现金成本2.41美元/磅，同比+8%。副产品质量和收入同比下降，导致磅铜副产品利润同比降低35%。主要是由于甲玛矿主动调整生产组织所致，前三季度仍以开采和处理低品位露天角岩为主，金银含量下降且不含铅锌等金属。
　　长山壕金矿黄金品位上升以及剥采比下降助力成本管控。2022前三季度剥采比为1.09，同比-67%，品位0.63g/t，同比+19%，黄金产量3.4吨，同比+5%，单位总生产成本1461美元/盎司，同比-4%，单位现金成本856美元/盎司，同比-12%
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-24归母净利润分别为16/20/24亿元，对应PE为5.4 /4.4 /3.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：金属价格波动风险、行业政策风险、汇率风险、项目进度不及预期风险、矿山生产安全风险等。