中信建投-互联网电商行业：在美上市中概股退市风险缓解，TikTok获得海外数据多项第一-221219

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　　市场回顾
　　市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化-2.08%、-2.72%、-1.66%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化-2.26%、-5.04%、-2.92%。行业层面：本周港股万得一级行业多数下跌，其中能源（1.55%）与工业（0.79%）表现较好，材料（-3.31%）以及可选消费（-4.12%）表现较差。本周美股一级行业多数下跌，其中能源（1.72%）与公共事业（-0.55%）表现较好，信息技术（-2.67%）以及非必需消费（-3.63%）表现较差。
　　本周观点：
　　携程三季报点评：国内主业加速回暖，国际业务延续强复苏趋势
　　收入端增长超预期，国内主业加速回暖。三季度携程实现总营收68.97亿元人民币，同比增长29%，高于彭博一致预期。其中，酒店预订收入29亿元，同比增长32%，交通票务收入26亿元，同比增长44%，旅游度假业务收入3.87亿元，同比下降-1.28%，商旅管理业务收入3.7亿元，同比增长9%。受夏季强劲旅游需求推动，国内旅游业在6月出现修正复苏，7月携程国内酒店预订量比2019年增长约20%，并在8月保持了正增长势头，尽管自8月下旬以来疫情再次爆发，本季度国内酒店收入同比增长仍达到25%，国内酒店预定量几乎恢复到2019年同期水平，其中同城度假酒店本季度预订量比2019年同期增长约60%。
　　国际业务延续强复苏趋势。随着全球市场的强劲增长，携程在全球主要市场特别是亚洲市场的表现继续优于同行业。三季度携程全球平台的票务收入同比增长超100%，其中EMEA（欧洲、中东和非洲）和美国市场的机票预订继续呈现两位数的同比增长，而亚太地区的同比增速在400%以上，公司预计这种势头将延续到第四季度，并有望在年底前超过2019年水平。三季度携程全球平台的酒店预订相比2019年同期增长45%，其中海外本土酒店预定相比2019年同期增长300%。三季度携程在印度尼西亚、马来西亚、香港、东南亚等地的酒店预订比2019年同期增长了三位数，这些市场在过去连续三个季度以三位数的速度增长，公司预计亚洲市场将进一步增长。
　　毛利率提升叠加降本增效，利润率显著修复。三季度携程实现毛利率81.56%，去年同期为77.11%，同比提升4.44pct。期间费用方面，本季度销售费用率为20.79%，去年同期为23.76%，同比下降2.97pct，本季度管理费用率为12.23%，去年同期为14.82%，同比下降2.59pct，本季度研发费用率为36.14%，去年同期为43.13%，同比下降6.99pct。毛利率提升叠加期间费用率显著下降，利润端显著修复，本季度公司实现经调整EBITDA 14.19亿元，对应利润率为20.6%，同比提升10.5pct，实现Non-GAAP净利润10.35亿元人民币，对应净利率15.02%，去年同期为9.79%。
　　风险分析
　　美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。