中信建投-国防军工行业：C919大飞机正式交付，产业链相关企业前景广阔-221219

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　　主要观点
　　1、C919大飞机正式交付，大飞机产业链公司有望迎来里程碑式发展。12月9日上午，中国商飞公司向中国东方航空交付全球首架C919大飞机大型客机，成为我国大飞机事业征程上的又一重要里程碑。中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等众多企业为C919提供了机体结构；中航光电、四川九洲、博云新材等企业则为其提供了机载设备，产业链相关企业有望随着C919进一步放量迎来业绩增长。然而，当前C919大部分零件均进口自国外，多数机载设备、发动机和机体材料需外采，机体制造则由国内承担，国产化替代未来空间广阔。
　　2、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了25.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为52.72倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE为38.8倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为35.7、35.1、75.9倍，对应2022年的PEG水平分别为1.14、0.99、1.82。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　3、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。