中信建投-传媒行业：中央经济工作会议鼓励数字经济、平台经济，监管再回暖-221218

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　　【市场走势回顾】
　　A股方面本周申万传媒指数下跌1.6%，上证综指下跌1.2%，深证成指下跌1.8%，创业板指下跌1.9%。港股方面恒生科技指数下跌5.0%，恒生指数下跌2.3%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌4.6%，纳指下跌2.7%。
　　【本周要点】
　　1、中央经济工作会议鼓励数字经济、平台经济，首次提及“引领发展、创造就业、国际竞争”。12/15-12/16中央经济工作会议举办。过去三年中央工作会议对于“平台经济”的内容，由20年的“强化反垄断和防止资本无序扩张”，到21年的“反垄断工作取得明显成效、要求2022年以规范、透明、可预期的监管开展工作”，再到今年429政治局会议首次提及“实施常态化监管”，以及在本次中央工作会议中，表示：要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。我们认为在常态化监管基调不变的情况下，平台经济过去的贡献被认可，同时也被支持继续在就业、国际竞争、国内创新领域做发展。
　　2、PCAOB检查进展顺利，中概退市风险进一步缓释。12/15，PCAOB官网发布文章《事实说明：首次获得对中国公司进行全面检查和调查的权限》提到，从22年9-11月，PCAOB工作人员在中国香港对2家公司的8项业务，进行了为期9周的现场检查。PCAOB能够全面检查中国内地和香港的审计公司，而未受到中国有关部门的妨碍，这符合美国法律，因此12/15 PCAOB委员会投票废除了之前2021年的认定，即不再认定中国阻碍了PCAOB在内地和香港的调查。最终检查报告将于2023年尽快完成并公布。此后，PCAOB将继续要求在中国内地和香港全面准入，并已计划在2023年初及以后恢复定期检查，并根据需要启动新的调查。我们认为，此次中概股退市风险问题获得了较大的进展，PCAOB首次对中国审计公司的审查发表肯定，包括对资料提供的完整度、对调查不干预等。23年及以后，PCAOB会继续对中国公司进行日常调查，关注后续配合进展。
　　3、《扩内需战略》发布，传媒板块消费相关标的有望受益。12/14中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，提出具体目标有全面促进消费，加快消费提质升级等，相关传媒标的有望受益：
　　1）线下媒体：以消费品为主要广告客户，叠加线下人流、客流恢复，关注分众传媒（日消占比50%）、兆讯传媒（日消占比近40%）。
　　2）文化旅游：《扩内需战略》提出扩大文化和旅游消费，疫情放开释放在手订单业绩，《虚拟现实政策》促进虚拟现实在文旅的创新应用，有望贡献业绩增量。关注锋尚文化（在手订单8亿+），风语筑（在手订单55亿，与杭州市政府下属公司合作长三角文旅元宇宙项目）。
　　3）双边贸易：《扩内需战略》提出稳步推进多双边贸易合作，易点天下为国内头部电商出海营销服务商，有望受益拼多多积极出海、国内商家出海抢订单；米奥会展明年线下展、双线双展举办有望带来业绩恢复。
　　4）直播电商：《扩内需战略》提及支持网络直播等多样化经营模式，合规开展直播电商同样可促进消费。关注快手、遥望科技、值得买。
　　4、本周恒生科技指数下跌，南下多买入美团、腾讯等。本周恒生科技指数跌幅5.0%，跑输恒生指数2.8pct。其中重点个股涨跌幅前三个股：快手-W（-0.9%）、腾讯控股（-2.7%）、京东集团-SW（-5.0%）；涨跌幅后三个股为哔哩哔哩-W（-9.1%）、猫眼娱乐（-12.2%）、泡泡玛特（-14.5%）。本周南下资金多买入美团（21.5亿）、腾讯（5.8亿）、新东方在线（2.3亿）。
　　【板块观点】
　　1、游戏：原神蝉联11月出海手游收入榜冠军，腾讯成《NIKKE》开发商第二大股东。1）米哈游：《原神》获得The Game Awards 2022玩家之声奖，11月海外表现亮眼，据Sensor Tower，11月《原神》海外收入环比增长21%，蝉联11月出海手游收入榜冠军，并位居增长榜榜首，主要得益于3.2版本更新，新角色、剧情和活动的上线。2）腾讯：据韩媒报道，腾讯近期完成了对《天命之子》《胜利女神：NIKKE》的研发公司Shift Up投资，获得了20%股权，投资完成后，腾讯成为仅次于Shift Up创始人金亨泰的第二大股东。建议关注吉比特（《奥比岛》四季度有望贡献正向利润、关注《超喵星计划》上线进展）、三七互娱（关注四季度《小小蚁国》流水、自研SLG《霸业》上线节奏）与完美世界。
　　2、电商：网上零售额11月受疫情扰动占社零比例小幅上升，阿里巴巴将推出数字化海外展会协助中小商家获取海外订单。1）行业：据国家统计局，22年11月网上零售额1.50万亿元，同比增长0.40%，占社零总额的38.96%，较去年同期增加2.45pct，其中实物商品网上零售额1.36万亿元，同比增长3.94%。2）阿里巴巴：据36氪，阿里国际站已启动“Digital Hybrid Trade Show”专项行动，计划近期开展至少100场数字化海外展会，首批覆盖美国、德国、英国、日本、土耳其、印度、巴西、迪拜等十余个外贸重要市场，通过与当地展方合作或平台自主举办，采用线下实体展台+线上数字展会融合的混展新模式，帮助国内中小企业触达海外买家并获取订单。关注海外消费恢复情况，及中国跨境电商平台和品牌出海需求，如拼多多Temu的营销需求，易点天下或可受益。
　　3、电影：疫情影响观影人次，《阿凡达2》自16日上映以来票房3.8亿，关注第一波疫情后恢复情况。据猫眼APP，12月17日（周六），全国影院营业率83.83%，较上周六+10.23pct，较前日-0.49pct，重回暑期时期的80%以上。12月10日（周六）至12月16日（周五），全国累计票房为2.62亿元，较前一周增加113.01%，主要系《阿凡达2》上映带动，16日上映首日带领全国票房超亿元，为国庆档以来首次。从各地区对《阿凡达2》票房贡献看，华东和华南分别占40.01%和21.66%，华北票房贡献较少，仅10.36%，与疫情影响同步，因此预计在全国第一波疫情后，观影需求叠加供给恢复将带动大盘复苏。关注中国电影（进口片恢复），及影院龙头万达电影、横店影视、金逸影视，受益大盘的票务龙头猫眼娱乐，及光线传媒（《深海》）、博纳影业（《无名》）。
　　4、线下营销：关注宏观消费回暖，梯媒广告恢复进展好于传统户外/影院等，兆讯业绩有望受益春运客流恢复。1）消费社零：据国家统计局，今年11月，社零总额同比下降5.9%，短期内仍因疫情承压；其中线下餐饮收入同比下降8.4%，预计疫情管控放开后将逐步恢复。关注宏观消费及线下消费回暖进展。2）电梯媒体：电梯电视、电梯海报较其他媒体有较好的恢复进展，据CTR，今年1-10月，电梯电视、电梯海报刊例花费同比增速分别为5%、5.9%，与1-9月基本持平；而影院、传统户外、电视、广播1-10月同比增速均低于-10%，且降幅较1-9月基本更大。据北京团队在分众梯媒抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视单轮播放总时长20分钟，环比-1分钟，同比-1分钟，基本持平；共11个品牌主，环比不变，同比-1，新增速食类广告主拉面范。3）兆讯传媒：本周我们外发报告《铁路客流逐步恢复，关注春运出行对公司业绩带动》，通过回顾历史数据我们发现：公司季度收入与铁路客流量存在正相关；并且春运、暑假、国庆等节假日为公司重要业绩窗口期。在22年春节提倡就地过年情况下，公司1Q22收入1.7亿元，同比增长36%；随着铁路防疫管控放开，预计23年春运返乡人群增加的情况下，1Q23收入将有进一步上升空间。关注分众传媒（线下人流恢复，宏观消费复苏，广告主逐步上刊），兆讯传媒（铁路客流恢复，裸眼3D大屏增量）。
　　5、短视频：抖音再调组织架构，关注生活服务快速发展；快手短剧用户与商业化表现亮眼。1）抖音：据澎湃新闻，近期抖音副总裁韩尚佑调整为抖音部门负责人，统筹抖音、中国直播、生活服务业务线，其继续向抖音集团CEO张楠汇报。此前从21年下半年起，韩尚任抖音生活服务、抖音开放平台负责人。近期，抖音逐步提升到家业务的物流能力，一方面招募配送系统员工，另一方面也与顺丰同城、闪送、达达快送、UU跑腿等第三方专业配送服务商进行合作，关注抖音23年在到店、到家业务的进一步拓展。2）快手：近期快手公布短剧业务发展情况，2022年快手短剧日活用户超过2.6亿，全年总播放量超过500亿，其中爆款剧的数量增长近40%，播放量破亿的项目超100个；商业化能力快速提升，短剧创作者中有电商收入的人数增长35%，百万粉创作者短视频带货GMV同比增长143%。3Q22快手销售费用率进一步环比降低1pct至39.5%，主要是减少现金红包/补贴等支出，更多以短剧、体育等内容来提升用户粘性和留存。关注快手，随着疫情/消费的逐步恢复，公司在广告（包括加载率/eCPM）与电商（货币化率/GMV）的商业化仍有较大空间，叠加海外成本费用的控制、国内用户维系/增长ROI的提升，公司持续的利润释放可期。
　　6、中长视频：爱奇艺宣布第三次涨价，芒果tv举办冬季招商会，b站《三体》播放量达1.7亿。1）爱奇艺：近期，爱奇艺宣布第三次会员调价，从12月16日起，黄金VIP、星钻VIP连续包月会员涨至25元、45元，涨价幅度在10%左右，截至目前腾讯、芒果也已均提价2次。此前20年11月，爱奇艺首次提价，此后三个季度内订阅用户数保持稳定（4Q20-3Q21分别为1.03/1.05/1.06/1.05亿），ARPPU有明显上扬趋势。第二次调价在4Q21，订阅用户数分别同比/环比降低5.55%/7.35%，ARPPU则提升至14.16元，同比/环比增加14%/4%。总体而言，每次提价后会员人数有小幅波动但整体稳定，ARPPU整体保持上扬趋势。尤其是今年爱奇艺明显缩减内容成本的情况下（从此前的每个季度约50亿缩窄至40亿左右），会员人数仍保持在1亿左右，我们认为长视频付费会员基本粘性仍在，行业ARPPU仍有提升空间，关注其他平台提价节奏；2）芒果tv：本周芒果tv与湖南卫视举办23年综艺板块招商会，主要是音乐综艺《乘风破浪4》《披荆斩棘3》《声生不息宝岛季》（设台北分会场），以及新节目《全民歌手2023》《女子推理社》《推理开始了》等；3）哔哩哔哩：截至12月18日，b站《三体》动画版已播出3集（其中第三季需大会员观看），累计播放量达1.7亿，虽然口碑有所分化，但讨论度与关注度表现较好。关注哔哩哔哩，公司DAU、时长仍在稳健上升通道，商业化侧关注版号发放、自研游戏、Story-Mode广告增量，持续降本增效24年盈亏平衡可期。
　　7、潮流玩具：泡泡玛特举行虚拟潮玩艺术周，12月新品可圈可点。1）虚拟艺术周：从12月17日至21日，泡泡玛特举办首届“未来假设”虚拟潮玩艺术周。根据我们的体验，用户可以通过小程序进入线上展览，用户以第一视角游览四个展区，可以更沉浸地了解相关IP、新品的信息，点击新品还可直接跳转至抽盒机小程序进行实物的购买；2）12月新品：12月新品可圈可点，包括小野新盲盒、Molly与迪士尼联名等。数量方面，12月前三周，泡泡玛特推出新品22个（去年同期32个），其中盲盒11个（去年9个），手办6个（去年16个），衍生品5个（去年7个）。关注泡泡玛特，公司在IP、渠道与会员运营的核心优势未变，静待消费环境、线下客流改善、重点新品发布，关注海外门店拓展与经营效率提升。
　　8、XR：OPPO发布AR智能眼镜OPPOAir Galss 2，Meta发布2023年VR办公场景四大预测。1）华为：12月14日，OPPO正式发布新一代双目AR智能眼镜OPPOAir Galss 2，具体发售时间待定：硬件方面，显示屏为单绿色Micro LED，光学方案采用基于树脂的衍射光波导技术，整体重量仅38g，较上一代减少一半以上，二代微型光引擎在体积上也比前一代减少40%；功能方面，支持视力修正，近视用户可定制自己的度数，还可制作成墨镜形式，可用于信息提示、地图导航、语音翻译、提词器等场景。2）Meta：Meta发布文章预测未来一年内VR在办公场景的可能性：2023年或有三分之一的员工保持远程工作，技术将重新定义社区和包容性；响应员工需求，企业开始考虑增加VR/AR技术预算；更多公司推进跨行业合作，为其员工提供沉浸式体验；若要赶超竞争对手，企业需要尽快着手布局元宇宙。
　　【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；线下疫情反复导致人流物流减少的风险；疫情导致企业生产经营活动受阻的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险