中信建投-电力设备新能源行业深度报告：钠电深度系列二，产业链视角看钠电应用和投资机会-221217

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　　投资要点：拥抱新技术变革下的渗透率伟大共振
　　钠电应用可期：新技术的推广需要对成本或使用感受有明显优化，钠电优势在性价比、安全性和低温性能，未来会对铅酸及低端锂电池实现替代，预计2025年和2030年钠电需求50GWh和260GWh，但短中期对原锂电体系供应商（业绩）弹性不大。产业链已经进入量产前夕，预计当前BOM成本0.65元/Wh，2023年或下降18%至0.54元，预计2025年到0.40元/Wh附近，测算锂价20万以上钠电具备优势，预计远期优势线是10万，投资机会在利润分配强势环节和从零到一的环节。
　　底层逻辑：成本上，钠电原材料来源广、可获得性强，价格低且稳定，较锂电具备优势；性能上，依托较小的斯托克斯半径等特点具备较好的安全性能和低温性能，考虑环境友好和安全性等优势，未来会对铅酸及低端动力电池实现替代。
　　需求：预计2025年和2030年钠电需求50GWh和260GWh，预计先在低速车和两轮车上应用。
　　成本：当前成本约0.65元/Wh，成本中电解液占比36%是最大来源，目前价格较高预计未来降本明显；对比看，理论成本值（极限值）较铅酸和锂电下降28%和33%，测算目前钠电成本与锂价在20万时性价比持平，预计远期优势线是10万。
　　进度：当前理论研究已经成熟，材料体系已经定型，头部电池厂及新进入者均进入量产前夕，环节上正极材料由于结构通用，以层状氧化物为代表的体系研发和制造的进度较成熟，负极以硬碳为代表的体系进度略慢，主要是体现在性价比和微观结构调控优化。
　　投资建议：①利润分配强势环节：参照锂电体系各环节稳态收益率做预测（各环节供应商基本没变），未来利润分配强势环节为电池、负极和正极；②从零到一的厂商和环节：如电池业绩占比较低的新进入者，推荐传艺科技、维科技术等，如新放量环节硬碳负极（其工艺与原有石墨负极不同），推荐元力股份等。
　　风险提示
　　1）下游新能源汽车/两轮车等产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　 2）技术推进和规模化应用不及预期：新技术在推广和使用过程中存在多方问题，如技术成熟度、成本下降曲线、产业链和消费者接受度，如果某环节不达预期对应整个技术的推进和规模化应用将不及预期，对于最核心需求的测算将会出现较大的不确定性和不可实现性；
　　 3）在实际应用中产品一致性、安全性等表现不及预期：新技术核心在产品的竞争力，体现在价格和安全性等，是应用的底层逻辑，同时能否从小批量生产到大规模量产关键在产品一致性，上述决定应用进程。