华泰证券-迎“新”气象，从“心”入手-221217

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　　核心观点
　　中央经济工作会议强调新班子要有新气象新作为，实事求是、尊重规律，推动高质量发展取得新成效。明年稳增长权重明显提升，疫情政策优化，财政更积极，货币政策从总量宽松转为结构支持，扩大内需中消费优先。会议强调“明年经济工作要从“改善社会心理预期、提振发展信心入手”，激发微观主体活力是关键，民企、房地产、平台经济均迎来新表述。我们认为，今年经济的核心问题是微观主体信心和活力不足、经济循环不畅问题，在明年均有望改善。经济和政策环境决定了股优于债，大内需、科技自主可控、绿色安全仍是重点，国企改革、困境反转、养老产业等诸多主题值得关注。
　　整体基调：高质量发展思路不变，重点是稳增长、提振信心
　　“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，明年继续推动高质量发展。质的方面，“坚持以质取胜”；量的方面，“保持经济平稳运行至关重要”，我们预计明年GDP目标在5%。明年经济工作要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，实事求是，尊重规律：一是将政策重心向稳增长倾斜，更加注重扩大内需和消费，与供给侧改革有机结合；二是强力重申“两个毫不动摇”，民营企业有望得到更多制度保障，国企平衡两个效益；三是进一步激发社会活力，“敢担当，善作为，察实情”的提法将更多责任落实到政府侧；四是地产和平台经济有新表述。
　　扩大内需：消费优先，投资关键
　　会议要求“提升内需对经济增长的拉动作用”。消费被“摆在优先位置”，公报提出了“住房改善”、“新能源汽车”和“养老服务”三大抓手，除此之外，体验式消费、传统消费转型升级，新服务消费等也可能是侧重点。投资方面，需要“发挥投资的关键作用”，基建要“加快实施十四五重大工程，加强区域间基础设施联通”，“通过高质量供给创造有效需求”，新基建等预计也将占据重要位置；制造业投资以“传统产业改造升级”、“战略性新兴产业培育”、“平台企业”、“进口重要设备”、“推动外资标志性项目落地”等为侧重点。
　　政策布局：基调积极、强调合力和配合
　　本次会议要求“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。沿着六大政策看：（1）防疫政策：疫情防控政策优化是事实和方向，经济循环有望逐步打通。（2）积极的财政政策要加力提效，保持必要的支出强度，相比去年“提质增效、更可持续”基调更积极，赤字率和地方债都将适度提升。（3）货币政策：合理充裕意味着货币不紧，但精准有力意味着总量宽松向结构支持转变。（4）地产方面：房住不炒底线不动摇，但传递了明确的支持态度。（5）产业政策：要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。
　　市场启示：政策导向指向股优于债
　　本次会议实事求是、尊重规律，理清了“质”与“量”、供给侧与需求侧、安全与发展、短期与长期之间的关系。通过强调稳增长、重申“两个毫不动摇”等激发活力、提振信心，疫情防控优化力促经济循环重新畅通。市场方面，再次强调科技-产业-金融的良性循环，资本市场重要性提升；大类资产上，股从盈利增长和风险偏好提升中受益，表现预计优于债，人民币逐步由弱转稳甚至转升；行业上，大内需、大健康、科技自主可控、绿色安全是重点，房地产、平台经济都已经迎来转机，国企改革、区域协调发展、养老产业等主题值得关注。仍提防部分地方政府债务等潜在风险和疫后通胀压力。
　　风险提示：政策落地力度、防控优化适应期。