华泰证券-固收动态点评：12月FOMC会议点评-221215

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　　核心观点
　　美联储12月加息50bp符合预期，经济预测概要（SEP）显示，美联储预测2023年增长更低、失业更高、通胀更高、利率更高。整体来看，本次FOMC美联储态度偏鹰，明确了higher for longer标准可能会高于此前彭博一致预期。不过美联储继续处于数据驱动模式，通胀是核心矛盾。12月CPI数据低于彭博一致预期，因此市场对本次FOMC的解读带有鸽派倾向，隔夜美债收益率收盘下行。我们前期提示美债配置价值，不过在最近多头“抢跑”后，美债赔率已经下降，短期性价比一般，留意后续回调风险。
　　美联储预测2023年将出现“三高一低”，未来利率路径取决于数据
　　除了加息步幅放缓，美联储议息会议声明内容和11月几乎相同，一方面重申使通胀回归2%目标的决心，另一方面也强调会充分考虑货币政策对经济和通胀的滞后效应。经济预测概要（SEP）显示，美联储预测2023年增长更低、失业更高、通胀更高、利率更高。新闻发布会上，鲍威尔表示“未来的SEP仍是未知数，将取决于未来的数据”，强调“除非我们认为通胀已经在持续回落至2%，否则不会降息”，并确认“不会考虑上调通胀目标”。
　　为什么美联储试图向市场传递偏鹰派信息？
　　整体来看，本次FOMC美联储态度偏鹰，明确了higher for longer标准可能会高于市场此前预期。无论是5.00~5.25%的终端利率水平预期，还是鲍威尔在发布会上明确表示预计2023年不会降息，美联储都在向市场传达“鹰意”。我们认为主要原因是近期宽松预期有“抢跑”迹象，金融条件持续转松，美联储认为有必要校准市场预期。FOMC会前，市场预计终端利率水平在4.86%左右，并且在2023年可能会有接近50bp的降息。体现金融条件松紧的芝加哥联储金融状况指数也已经持续下降超过2个月，而金融条件边际转松显然不利于控制通胀的目标。
　　新闻发布会开始后，市场为何反转？
　　投资者一度交易紧缩预期升温，但是新闻发布会开始后，市场更多体现出衰退交易的特征。我们认为引发市场转向的关键在于两点：1）美联储仍然是数据驱动模式，higher for longer利率路路径的预期源于更悲观的通胀预测。
　　根据SEP，美联储预测2023年PCE/核心PCE 3.1/3.5%，高于彭博一致预期的2.7/3.0%。2）SEP体现了美联储对经济下行较大的容忍度，市场衰退担忧有所升温。根据SEP，美联储预测2023年GDP增速放缓至0.5%，失业率将达到4.6%，但仍然可能不降息。而根据萨姆规则，明年4.6%的失业率意味着美国即将陷入衰退。
　　市场启示：通胀是核心矛盾
　　只要美联储继续处于数据驱动模式，通胀下行斜率仍将是市场核心关切，其重要性有时候甚至超过美联储本身表态。12月FOMC会议就非常典型，在最新CPI数据低于彭博一致预期的情况下，无论美联储说了什么，市场都会有偏鸽派解读的倾向。我们前期提示美债配置价值，不过在最近多头“抢跑”后，美债赔率已经下降，短期性价比一般，留意一旦后续通胀/就业数据高于预期可能引发的回调风险。美股关注下个月美国第四季度财报，美元关注今日欧央行利率决议。
　　风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。