中信建投-携程集团~S-9961.HK-2022Q3财报点评：国内主业加速回暖，国际业务延续强复苏趋势-221216

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　　事件
　　2022年12月15日，携程发布2022年第三季度业绩报告。2022Q3携程实现总营收68.97亿元人民币，同比增长29%，实现Non-GAAP净利润10.35亿元人民币，同比增长98%，对应净利率15.02%，去年同期为9.79%，收入和净利润均超市场预期。
　　简评
　　收入端增长超预期，国内主业加速回暖。三季度携程实现总营收68.97亿元人民币，同比增长29%，高于彭博一致预期。其中，酒店预订收入29亿元，同比增长32%，交通票务收入26亿元，同比增长44%，旅游度假业务收入3.87亿元，同比下降-1.28%，商旅管理业务收入3.7亿元，同比增长9%。受夏季强劲旅游需求推动，国内旅游业在6月出现修正复苏，7月携程国内酒店预订量比2019年增长约20%，并在8月保持了正增长势头，尽管自8月下旬以来疫情再次爆发，本季度国内酒店收入同比增长仍达到25%，国内酒店预定量几乎恢复到2019年同期水平，其中同城度假酒店本季度预订量比2019年同期增长约60%。
　　国际业务延续强复苏趋势。随着全球市场的强劲增长，携程在全球主要市场特别是亚洲市场的表现继续优于同行业。三季度携程全球平台的票务收入同比增长超100%，其中EMEA（欧洲、中东和非洲）和美国市场的机票预订继续呈现两位数的同比增长，而亚太地区的同比增速在400%以上，公司预计这种势头将延续到第四季度，并有望在年底前超过2019年水平。三季度携程全球平台的酒店预订相比2019年同期增长45%，其中海外本土酒店预定相比2019年同期增长300%。三季度携程在印度尼西亚、马来西亚、香港、东南亚等地的酒店预订比2019年同期增长了三位数，这些市场在过去连续三个季度以三位数的速度增长，公司预计亚洲市场将进一步增长。
　　毛利率提升叠加降本增效，利润率显著修复。三季度携程实现毛利率81.56%，去年同期为77.11%，同比提升4.44pct。期间费用方面，本季度销售费用率为20.79%，去年同期为23.76%，同比下降2.97pct，本季度管理费用率为12.23%，去年同期为14.82%，同比下降2.59pct，本季度研发费用率为36.14%，去年同期为43.13%，同比下降6.99pct。毛利率提升叠加期间费用率显著下降，利润端显著修复，本季度公司实现经调整EBITDA 14.19亿元，对应利润率为20.6%，同比提升10.5pct，实现Non-GAAP净利润10.35亿元人民币，对应净利率15.02%，去年同期为9.79%。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2022-2023年营业收入分别为208.66亿元和332.33亿元，Non-GAAP净利润分别为12.83亿元和64.87亿元，对应净利率分别为6.15%和19.52%。给予携程2023年30倍PE，对应目标价340.08港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情管控放松后，感染人数超预期增长，影响酒旅需求；宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务恢复不及预期；酒店预订业务恢复不及预期；旅游度假业务恢复不及预期；商旅业务增长低预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；酒店票务上游直销模式深化挤压OTA利润；商誉减值风险；互联网监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美联储加息进程超预期；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。