中信建投-国防军工行业：景气切换，再上高峰-221214

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　　行情回顾：板块经历多轮波动，估值水平接近历史低点
　　2022年军工板块经历了五次波动，年底中证军工指数有望重拾升势，行业景气度将在2023年出现切换。1）1-4月底为下行阶段，中证军工指数从1月初最高点14894.07下探到4月27日的最低点8727.92，降幅为32.18%，跑输大盘。受到美联储加息预期及疫情的多重影响，军工板块伴随大盘出现较大调整。2）4月底到8月中旬，中证军工指数逐渐上行，从最低点8727.92陆续上涨28.27%达到12698.76点。在该阶段，大盘在疫情呈现阶段性结束的状态下复苏，加之2022年中报数据公布业绩向好，中证军工指数得到修复，展现出较强的抗周期韧性。3）8月中旬到10月中旬，季报真空期军工板块持续调整到10907.97点。4）10月中旬到10月底，三季报业绩景气持续驱动中证军工指数上升至12421.48点。5）10月底至今，伴随着疫情防控政策的逐步放松，地产能周期板块表现强势，受风格轮动影响板块持续调整到11342.87点。
　　整体军工持仓环比略微提升，未来随着景气度的切换，比例有望继续提升。截止到2022年三季度末，在公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为30949.54亿元，相较于2022年一季度末、二季度末分别降低13.73%、12.30%；其中军工持仓总市值为1768.03亿元，军工股持仓占比为5.71%，相较于2022年一季度末、二季度末分别减少1.71个百分点、增加1.13个百分点。2022年Q1、Q2、Q3军工股流通股持仓占比为3.23%、3.19%、3.66%。
　　军工板块三季报业绩稳健增长，行业景气度持续提升。选取的92家军工公司2022年前三季度共实现营收3712.95亿元，同比增长12.86%，实现归母净利润295.27亿元，同比增长11.84%。此外，其整体毛利率为20.54%（-0.22pct）；净利率为7.95%（-0.07pct）；ROE为4.59%（-0.06pct），盈利能力稳定。
　　军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了23.02%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为53.51倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。