华泰证券-固收：恐贪指数及其应用-221213

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　　报告核心观点
　　投资者情绪会在很大程度上影响资产价格，而恐贪指数就是一类能够较好捕捉投资者极端情绪的复合指数。恐贪指数结合基本面分析，能够研判区分投资者情绪中的非理性部分，并据此进行逆向交易。我们构建了A股恐贪指数并对其进行了优化，实际操作中，趋势反转策略和波动操作策略是恐贪指数两个比较推荐的应用方向。当前A股恐贪指数已经进入了极度贪婪区间，投资者情绪大概率会有降温，市场短期存在震荡需求，不过中长期我们仍然看好国内基本面复苏+海外流动性收紧退坡对国内股市的提振。
　　什么是恐贪指数？
　　投资者的追涨杀跌行为会被羊群效应放大，引发资产价格过度上涨或下跌的同时往往会伴随着仓位过度集中。这时候采取逆向思维的方式进行投资，往往能够获得不错的风险收益比。恐贪指数（Fear & Greed Index）就是这样一类由多个投资者情绪指标合成的指数，能够较好捕捉市场的极端情绪。以影响力较广的CNN恐贪指数为例，由7个不同指标汇编而成，取值范围在0~100，越大代表投资者越贪婪。一般来说，将<=25称为极度恐惧状态，>=75称为极度贪婪状态。
　　恐贪指数为何能够助力投资交易？
　　恐贪指数本质上类似于市场的同步指标，不过其优势在于“上有顶、下有底”，便于衡量投资者情绪处于什么分位。投资者情绪又可以分为理性情绪与非理性情绪，理性情绪反映的主要是对基本面因素的预期，与市场中长期趋势息息相关，而非理性情绪更多体现为市场的短期波动。我们真正希望捕捉的是投资者情绪中非理性的部分，因为非理性情绪达到极端水平后大概率会有回摆，从而为逆向投资者提供较好的交易机会。极端的恐贪指数是市场顶部/底部的必要条件，常常被用作重要的辅助指标。
　　A股恐贪指数构建
　　我们通过四步走的方式，完成了A股恐贪指数的构建：1）基础指标初步筛选，除了比较通用的市场动量、股价强度、股价宽度等指标，还有具有中国市场特色的杠杆水平、北上资金等；2）将所有指标标准化处理，然后对单个指标进行有效性检验；3）采用等权平均的方式，合成基于250日滚动区间和60日滚动区间的恐贪指数，其中60日滚动对小级别行情更敏感，而250日滚动对大行情的判断更准确；4）为了提高恐贪指数的识别能力，我们剔除了表现最差的指标（市场波动），并采取了主成分分析的方法对指数进行了进一步的优化。
　　恐贪指数的实战思路与市场启示
　　恐贪指数实际运用时需要结合基本面等逻辑进行综合研判。趋势反转策略中，恐贪指数是行情拐点的必要条件而非充分条件，还需要判断是否绝大部分的乐观/悲观预期已经被市场定价。波段操作策略中，恐惧贪婪指数用于趋势上行阶段的回调后抄底和趋势下行阶段的反弹后逃顶的成功率较高。对当下A股而言，恐贪指数已经进入了极度贪婪区间，投资者情绪大概率会有降温，市场短期存在震荡需求。目前市场正处于前期利好基本兑现+进一步改善潜能犹在但需要时间的阶段，明年随着疫情影响减弱+地产销售逐渐企稳+美联储大概率暂停加息，市场有望重新获得上行动能。
　　风险提示：疫情对经济复苏的扰动、美联储加息节奏。