中信建投-国防军工行业：产能扩张节奏向中下游切换，板块景气度有望阶梯式攀升-221213

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　　1、板块产能扩张如火如荼，军工产业链景气度有望持续阶梯式攀升。2020年至今，产能扩张由上游企业为主转向中下游为主。从我们核心跟踪的军工产业链标的来看，2020年全年，共有10家企业发布增发扩产计划，包括钢研高纳、宝钛股份、大立科技、高德红等诸多中上游元器件及关键核心原材料外企业，扩产浪潮中上游企业占比较高；2021年全年共有8家企业发布增发扩产计划，主力军仍为中上游元器件企业，如振芯科技，航天电器，中航光电等，中游企业仅有中航重机、航发控制；2022年截至今目前共有15家企业发布增发扩产计划，从产业链层次来看，扩产主力军已从中上游过渡至中下游，如星网宇达，湘电股份，三角防务，派克新材，广联航空，铂力特等产业链中下游环节企业占比显著提升。近年来，军工产业链产能扩张主力军正由中上游企业向中下游环节过度，说明景气度正由中上游企业逐步传导至中下游，验证了景气度传导伴随着产能的释放及产业链分化。同时，从发布数量上也可以看出，各细分产业链增发扩产节奏加快，军工板块高景气有望持续不变，军工板块有望呈现阶梯式上升的走势。
　　2、当前板块确定性和高性价比更加凸显，四季度是全年交付旺季，业绩环比加速可期，建议继续加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了23.23%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为53.34倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE为39.7倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为36.4、36.0、51.7倍，对应2022年的PEG水平分别为1.14、1.01、1.92。我们认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，年底军工国改有望密集落地，建议坚定加大配置比例，板块有望重启升势。
　　3、在投资策略上，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注国改受益标的：先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份、中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工电子/信息化产业链：紫光国微，振华科技，中航光电，国睿科技、景嘉微。
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。