中信建投-银行行业简评报告：信贷投放保持较强韧性，两大改善利好需求复苏-221212

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　　事件：
　　12月12日，央行发布2022年11月金融数据。其中，11月社融新增1.99万亿，同比少增0.61万亿，存量社融增速10.0%，环比下降0.3 pct。11月人民币贷款新增1.21万亿，同比少增0.06万亿。M1增速4.6%，环比下降1.2pct；M2增速12.4%，环比下降0.6 pct。
　　简评：
　　1、11月社融略低于预期。11月社融新增1.99万亿，同比少增0.61万亿。今年前11个月社融累计新增30.49万亿，同比多增1.51万亿，社融维持累计同比多增的扩张趋势。
　　从结构看，表内信贷、直接融资及政府债均同比少增：（1）信贷方面，11月向实体发放人民币信贷同比少增1621亿，主要受疫情叠加防疫政策不确定性影响，企业融资需求和居民消费需求继续受到压制。（2）直接融资方面，11月直接融资新增1384亿，同比少增3916亿，主要是企业债同比少增3410亿所致。（3）11月政府债新增6520亿，同比少增1638亿，其中地方债新增1146亿元，同比少增3198亿元。由于专项债结余要求在10月底前用好，因此11月专项债发行规模缩减至1114亿，同比少增3066亿。
　　表外融资降幅同比缩小。11月表外融资下降263亿元，较去年同期少减2275亿元，主要为信托贷款同比少减1825亿，此外，未贴现汇票由负转正，同比多增573亿元，但委托贷款较10月大幅下降，同比少增123亿元。
　　2、中长期贷款推动企业信贷保持多增态势，零售信贷增量环比改善。11月信贷新增1.21万亿，同比少增600亿；其中企业贷款新增8675亿，同比多增3243亿，零售贷款新增2628亿，同比少增4710亿，但较10月环比多增2808亿元。
　　结构上，企业端中长期贷款保持高增态势，企业短贷及零售贷款环比改善但仍显乏力。11月企业中长期贷款和票据融资分别新增7367亿和1549亿，企业中长期贷款占新增量的85%，结构继续优化，而企业短贷11月减少241亿，同比少增651亿元。居民端，受“双11”影响及保交楼政策的不断落地，居民信贷需求略有回暖，11月居民短期贷款新增525亿元，环比多增1037亿元，但较去年同期仍少增992亿元，居民中长期贷款新增2103亿元，环比多增1771亿，但同比仍少增3718亿元。
　　疫情防控政策持续优化和房地产政策“三箭齐发”双重利好，信贷需求有望明显复苏。11月以来，防疫政策逐步向精细化防控转变，11月11日，国家发布优化疫情防控“二十条”措施，近期又提出“新十条”，疫情管控将更加精细化，预计再次大范围整体封控的可能性较小，企业生产及居民生活将逐步恢复正常。企业层面，前期大范围疫情防控频繁反复导致企业的产业链不确定性较强，企业开工率和产能利用率普遍较低，有效信贷需求受到明显压制，近期防疫政策的转向为企业恢复甚至加大生产规模提供了信心，预计信贷需求将逐步回暖。居民层面，常态化生活的回归在保障居民可支配收入的同时带动居民消费意愿复苏，进而带来零售信贷需求的明显改善。房地产方面，多项房地产利好政策频发，房企融资“三箭齐发”，融资渠道进一步畅通，有效重塑了市场信心，预计在未来几个月将持续拉动涉房贷款投放。
　　3、M1增速继续下行，M2增长提速，居民存款规模同比大幅增加。11月M1增速4.6%，环比下降1.2pct；M2增速12.4%，环比上升0.6pct，受权益市场波动影响，M1增速继续下行，部分资金流入商业银行定期存款，M2增速再提速，M2-M1剪刀差上行。从存款看，11月存款增加2.95万亿，同比多增1.81万亿。主要是居民存款规模同比多增1.52万亿所致；其他存款中，企业存款同比少增7475亿；财政存款减少规模同比下降3600亿；非银存款同比多增6937亿。
　　4、11月信贷投放保持较强韧性，在疫情防控优化和房地产融资渠道打开的积极因素下，信贷投放有望持续回暖，预计明年社融将继续保持双位数增长。在经历10月金融数据的季节性回落后，11月的信贷数据保持较强韧性，对公端企业中长期贷款保持良好投放，之前受压制的企业信贷需求已经开始回暖，同时基建相关贷款和房地产融资的陆续投放进一步支撑了中长期贷款的增长。零售信贷方面，居民消费意愿略有复苏，但房地产销售的持续低迷继续压制零售中长期信贷。展望明年，随着防疫政策优化和房地产系统性风险化解，长期受到压制的企业和居民信贷需求有望迎来更为显著的复苏趋势，预计明年“开门红”信贷投放将持续旺盛，为明年社融和信贷继续保持双位数的稳定高速扩张打下基础。
　　从银行板块看，防疫政策的优化放松，叠加宏观预期改善下稳增长政策继续延续，将有效激发实体企业信贷和零售消费信贷需求，预计信贷投放将呈现量增价稳的双重利好趋势，带动银行业营收改善。同时，资产质量方面，房地产托底政策“三箭齐发”，防范系统性风险的目标十分明确，多层次保交楼政策密集出台，有力扼制了部分项目长期烂尾导致的断贷和按揭风险。房地产系统性风险预期的逐步化解，将扭转银行业资产质量预期，释放估值修复动能。
　　配置上，建议大小兼备、聚焦头部。区域性银行推荐成都银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行；股份行推荐兴业银行、平安银行、招商银行。
　　5、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。