中信建投-2023家电行业投资策略：冬去春来三条主线把握战略性配置机会-221211

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　　前言：展望2023年，我们认为家电板块拥有“相对更好的基本面”、“估值水平整体处于低位”、“公募基金配置少”三大核心优势，随着地产宽松与防疫政策优化，家电将迎来比较明确的板块性的修复机会。从投资角度看，超配家电板块将带来超额收益，建议从三条主线来把握此轮的投资机会：
　　一、防疫优化背景下的消费复苏机会
　　①初期：厨房小家电有望受益。前期居民考虑外出感染风险仍将采取“观望性”居家措施，从而增加厨小电使用的需求，叠加2020年集中购置的厨小电产品将逐步进入换新周期，我们认为2023年厨小电需求端表现将较为强劲。推荐战略清晰、品类创新、营销不断优化的小熊电器以及与高景气品类空气炸锅关联度最高的比依股份。
　　②中期：线下消费场景复苏。疫情给家电线下渠道销售带来显著负向冲击，购物中心以及交通枢纽等区域的门店坪效下滑明显。基于此，我们认为在经历了短期“观望性”居家之后，防疫放开将为以上场景带来较强的恢复弹性。推荐影院场景复苏设备需求反弹，车显业务有望释放增量的光峰科技；交通枢纽渠道受损严重，恢复弹性较大的倍轻松以及出货受损，下游冷饮恢复渠道建设的海容冷链。
　　③长期：居民收入预期向好。疫情政策优化之后，伴随经济活动的逐步恢复，居民收入预期较疫情前也会逐步抬升。但考虑到居民收入恢复的进度，短期来看，消费升级将主要集中于低客单价品类，推荐近年在持续推进剃须刀等低客单价个护品类产品升级的飞科电器。中期看好具备渗透率提升强预期，有望成长为新消费时代的大单品的扫地机与投影仪，推荐综合实力强劲，渠道开拓积极的科沃斯、产品出众拉动内销高增的石头科技以及品牌知名度高，具备光机自研能力的极米科技。
　　二、政策刺激下地产链的投资机会
　　2022H2以来地产端托底政策相继落地，确立房地产市场的政策底。“三支箭”从供给端缓解房企的流动性危机，叠加首套商贷利率与公积金贷款利率下调的政策集中出台，旨在从供需两端共同促进房地产市场恢复。在此背景下看好竣工销售复苏带动下，需求及估值回升的大电与央空板块。首推中央空调实力出众，具备治理改善预期的海信家电。关注壁垒稳固，第二曲线加速拓展的白电三龙头与厨电和集成灶龙头。
　　三、把握行业格局变化带来的投资机会
　　①黑电竞争格局趋好：互联网企业入局导致市场竞争激烈。随着互联网红利逐渐减弱，行业集中度逐渐回归，传统电视龙头竞争优势显现，全球彩电份额亦呈现向头部集中趋势。推荐产品矩阵完善和全球化、多品牌战略显效的海信视像。
　　②新能源热管理二供机会：伴随新能源汽车销量的持续快速放量，为保证自身供应体系上的稳定性，防止一家独大带来的议价权与供应隐患，头部车企均在原有热管理零部件供应商“一供”的基础上加快对于“二供”的开拓。在此背景下推荐产品矩阵布局完善，已切入头部整机厂客户的制冷龙头盾安环境。
　　③二轮车行业格局优化：经历13-19年以及新国标之后的两轮洗牌，雅迪、爱玛已经确立自身在行业内的龙头地位。且基于自身在渠道、研发、营销等方面的多重优势，市场集中度的提升趋势仍将继续。与此同时，第二梯队市场悄然酝酿新的洗牌机遇，如何能够争取到行业Top3或Top4的位置将成为当下最为核心的战略目标。我们判断，行业第二梯队有望迎来格局重塑，市场洗牌的过程将会酝酿新的投资机会。推荐产品、渠道领先的双龙头雅迪控股与爱玛科技，关注二线上市标的。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、海外需求不及预期、原材料价格上涨、供应链运行受阻等。