中信建投-食品饮料行业：高端酒预期继续修复，重视啤酒乳制品投资机会-221211

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　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3206.95点，周变动+1.61%。食品饮料板块周变动+7.22%，表现强于大盘5.61个百分点，位居申万一级行业分类第1位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+8.31%），啤酒（+6.49%），保健品（+5.03%），软饮料（ +4.58% ），乳品（ +4.41% ），调味发酵品（ +4.33% ），休闲食品（ +3.56% ），预加工食品（+1.61%），肉制品（-0.96%）。
　　本周政治局召开会议，指示要着力扩大国内需求，发挥消费的基础作用的，推动经济运行整体好转。今年对食品饮料板块制约最大的两个因素分别是，疫情影响和经济下行影响消费，这两大制约因素随着近期国务院20条及新十条和房地产政策的出台，制约因素已经消除。防疫逐渐优化，预计23年消费场景将逐渐恢复到疫情前水平，随着房地产政策经济逐渐预期触底回升，对食品饮料板块23年的需求我们保持乐观。
　　短期市场有对感染人数快速上升影响消费有所担心，但是通过对海外市场研究发现，影响一般在3-4个月，就会逐渐开始修复，并且餐饮链条修复的弹性最大。我们认为短期的影响可能是最后一次对食品饮料板块的冲击，越拉长时间，复苏及成长的确定性越高。
　　基于此，我们仍然维持观点不变，继续看好白酒，啤酒，餐饮链条的投资机会。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块明年的修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场需求维度继续看好茅五泸及汾酒，古井，洋河等；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】：紧盯酒企动销形势，高端酒将继续修复
　　酒厂规划开门红，紧盯酒企动销形势。随着各地优化疫情管控措施，消费场景快速恢复，白酒需求有望加速修复。多数酒厂已经开始落实春节回款目标任务，高端及地产龙头回款节奏或将同比保持平稳，经销商库存水平环比有所下降但回款压力仍在，主流产品价格仍然稳定，龙头酒企市场韧性明显。酒企在春节投入上有所分化，价格考量仍然重要。
　　于变局中开新局，高端酒将继续修复。在历时三年的疫情冲击下，白酒行业尤其龙头企业仍然具备明显的业绩增长，但是估值受到明显压制。我们强调，市场对高端酒的悲观预期仍将继续修复，伴随政治局会议2023年“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”的重要表述，我们对2023年高端酒的表现充满信心。
　　【啤酒】：世界杯营销积蓄高端化势能，限制放松加速餐饮渠道修复
　　冬季属于啤酒消费淡季，前期销量损失对全年影响有限。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合当下的世界杯营销为次年高端化战略打下基础。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来ASP及8-10元价格带仍然稳步提升，重庆啤酒等公司加大非即饮渠道和大城市布局从而对冲局部疫情扰动。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。
　　【调味品&餐饮链】：餐饮场景有望修复，建议布局餐饮供应链板块
　　各地出入限制进一步放松，消费中，餐饮消费场景有望修复，利好相关产业链企业动销改善。进入12月以后，各企业逐渐开始准备年底备货，考虑到春节备货量较大，当前防疫放松，消费信心有望逐渐恢复，利好调味品、速冻等企业备货目标达成。同时，从成本角度，部分原料价格有望改善，如酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。在当前时点，建议布局明年餐饮修复主线标的，弹性较大，推荐安井食品、千味央厨、宝立食品。此外，也建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品。以及，估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。
　　【乳制品】：估值已回落至较低区间，四季度凸显规模效应
　　当前正处于春节订货会窗口，线下人流加速回暖有望发挥企业规模效应。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从2020年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。
　　【功能饮料】春节提前，渠道备货旺季来临
　　公司前段时间区域控货为下一个财年做准备，渠道库存保持低位，目前渠道正在加紧备货迎接春节旺季。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
　　风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。