中信建投-新能源行业2023年策略报告（一）：估值已大幅度偏离基本面，看好2023年板块级别超额收益-221211

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　　我们测算2021-2025年动力、储能、光伏、风电装机需求复合增速分别为43%/99%/34%/13%，其中海外户储、中国大储能、海外大储能、海风2023年的同比增速为122%/120%/103%/74%，是增速较快的细分赛道。放眼A股新能源仍是增速最快的成长性行业，当前新能源主产业链（光伏、电动车等）估值回落至20倍，历史分位数约为10%，大幅度偏离基本面，当下机会远大于风险，我们看好板块在2023年有显著超额收益机会。
　　新能源板块在2023年有明显的超额收益机会，新能源的里的超额收益又在哪里？可能更重要的是优选环节，过去2年新能源超级周期下供给侧大部分环节出现了量、利、估值同步扩张的局面，当前这种局面伴随着上游原材料产能释放，成本端步入下行周期，瓶颈逐步打开，行业主要矛盾从“紧缺”转移到“格局”，研究的侧重点应关注供给释放后会带来什么。
　　1）投资策略①：重视利润分配的受益环节，中游各环节“重新切蛋糕”的过程中的受益环节将几乎肯定出现量、利齐升的局面，但另一些环节却恰恰相反，新能源投资的下半场是大分化时代。
　　这些环节的特征是——产业格局好、议价能力强、过去两年受到压制但聚拢了市场份额，技术、品牌渠道等壁垒不断强化，上游让出利润后这些环节作为中游制造业可以留存利润，继续保持量利齐升。
　　我们梳理这些环节包括：光伏电池片、光伏组件、动力/储能电池、光伏、储能逆变器等、海风中的海缆及桩基。这些环节无一例外都是产业差异化显著，在产业链上下游议价能力强，前期受到原材料涨价压制的环节，将在新能源下半场获得显著竞争优势并最终转换到财务报表中。
　　2）投资策略②：稀缺性和未来盈利预期是估值的重要依据。
　　产业链和技术的错配周期下部分细分环节供需仍较为紧张，这些公司将会有较为明显的超额收益机会。例如大尺寸PERC+大尺寸新技术电池、市场集中扩产较慢的石英砂、N型组件放量下POE粒子的紧缺；锂电产业扩产较慢的湿法隔膜、海外铁（锰）锂放量下的高增长；风电环节大兆瓦零部件（百米级叶片、轴承、齿轮箱）的短缺及欧美高端市场出口潜力。
　　节奏上周期性强的品种PE变化快，单位盈利下行趋稳步入估值上行期，关键还看整体行业进展速度，前文我们已经提及，新能源在可见的将来，仍将保持高成长性，板块锚定成长股估值。光伏的硅料、锂电的电解液、碳酸锂等，盈利强势地位仍将维持相当长的时间，例如硅料即便跌到10万/吨，龙头依然有20-30%净利率，碳酸锂价格短期受下游季节性扰动见底后将将至少坚挺到24年，关键是行业龙头公司的格局。
　　投资建议：推荐隆基股份、晶澳科技、天合光能、爱旭股份、通威股份、联泓新科、石英股份、钧达股份、捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份、奥特维、宁德时代、科达利、华友钴业、星源材质、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、德方纳米、亿纬锂能、天奈科技、富临精工、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、鹏辉能源、科士达、大金重工、海力风电、东方电缆、新强联、金雷股份、日月股份等。
　　风险提示：部分环节盈利能力过快下行造成的估值快速下行；中游环节阶段性无差别估值受损；行业需求不及预期；原材料涨价挤压下游利润。