中信建投-电力设备行业年度策略报告之三：新时代、新技术、新能源-221210

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　　大势：为什么我们看重新技术、新方向。新能源行业未来将以复合25-30%的增速发展，中国拥有世界上最大的新能源市场，在工程师红利等因素的共同作用下，越来越多的新能源新技术将从实验室走向产业化。新技术渗透率伟大共振可孕育巨大的投资机会，新技术壁垒+阶段性红利爆发作用于相关公司的EPS，使得这些公司增速远快于行业增速，获得业绩与估值上的戴维斯双击。在未来十年，类似的情节将在新能源行业持续上演。
　　复盘：空间第一，增速第二、估值第三。以磷酸铁锂和单晶硅为例，新技术渗透率提升带来核心公司股价波澜壮阔行情。2020年以来因电动车补贴退坡带来的降本需求及比亚迪刀片等新技术加持，磷酸铁锂渗透开始提升，以德方纳米为代表的铁锂公司估值出现快速提升，2021年开始进入业绩兑现期，股价戴维斯双击，行情持续2年以上。
　　我们对于新技术、新方向足够宽容，先看空间和增速，重点观察放量的节奏和行业关于量的前瞻指标（招标、龙头公司介入、订单等），对于估值有放在略后位置。
　　现状：新技术百花齐放，优选2023年确定性高的新技术。下游对降本及产品性能提升的持续追求下，锂电和光伏的新技术迭代层出不穷。
　　锂电方面，负极包覆剂、碳纳米管和LiFSI已实现批量应用，渗透率持续提升；4680电池、磷酸锰铁锂和硅基负极2022年已实现小批量应用，2023年有望进入渗透率陡峭上升期，钠电、复合铜箔和麒麟电池2023年进入产业化元年，技术方向确定性高。
　　光伏方面，新技术主要围绕电池技术路线，以及配套降本增效工艺的变化。电池技术路线方面主要包括TOPCon、HJT、XBC三条路线，2022年均实现GW级别落地，其中TOPCon由于显著性价比成为当前行业主流路线，2023年渗透率有望大幅提升。降本增效路线主要包括SMBB/0BB、激光转印、电镀铜、银包铜浆料、切片机及钨丝等工艺，其中SMBB、银包铜、薄片切片机钨丝将在23年迎来量产，0BB、激光转印、电镀铜还需持续跟踪。
　　中国大储能和海上风电是新能源行业空间最为广阔的新方向：展望2022-2025年，我们预计，全球风电新增装机复合增速11%，其中，中国海风CAGR为41%，海外海风CAGR为29%；其中，桩基和海缆是产业链稀缺的2023年同比增速、2022-2025年CAGR远高于行业装机增速的环节。储能方面，预计2021-2025年全球储能装机增速50%以上，其中储能电池、储能集成是万亿级别市场。
　　投资建议：
　　锂电新技术重点关注快充、复合铜箔和钠电，看好信德新材、道森股份、元琛科技、宝明科技、元力股份、容百科技、当升科技、百合花、维科技术、美联新材、传艺科技。
　　光伏方面，重点关注领先电池组件企业钧达股份、N型组件龙头、沐邦高科、隆基绿能、金刚玻璃；核心设备厂家：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光。配套辅材需要重点关注激智科技、赛伍技术、威腾电气。降本增效工艺关注宇晶股份、厦门钨业、中钨高新、芯碁微装等。
　　重点看好中国大储能和海上风电：两者共同特点都是行业增速快，空间大，增速确定性强，估值容忍度较高，看好阳光电源、东方电气、陕鼓动力、科华数据、海力风电、大金重工、东方电缆等。
　　风险提示
　　1）下游新能源汽车/光伏/风电及储能产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大
　　 3）产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。