华泰证券-固收：近无虑，远有忧，无大碍-221209

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　　核心观点
　　11月CPI同比1.6%，较10月走低0.5个百分点，弱于季节性。核心CPI同比0.6%，持平于10月。当月CPI受外部干扰、需求和高基数等因素影响继续回落。11月PPI同比-1.3%，持平上月，PPI环比0.1%，PPI环比微涨，石油有色涨幅较大。11月通胀数据与弱现实形成印证，通胀不是当下的核心关注点，但强政策预期下明年通胀存在隐忧。但考虑到猪肉与核心通胀走势错位，政策刺激方式、劳动力供给结构以及货币政策前瞻性均与美国不同，我国重演美国高通胀的可能性较低。节奏上，明年全年CPI或呈现“两头高、中间低”的走势。
　　CPI环比转降，核心通胀仍有待提高
　　11月CPI同比1.6%，较10月走低0.5个百分点，弱于季节性。核心CPI同比0.6%，持平于10月。当月CPI受外部干扰、需求和高基数等因素影响继续回落。从八大类来看，环比低于季节性的有：食品烟酒，主要受猪肉和鲜菜拖累；衣着、生活用品及服务、医疗保健，主要反映社交经济受阻的逻辑；居住，主要反映房价下行和需求端顺周期力量偏弱的逻辑。居民活动半径下降，服务环比下滑幅度仍强于消费品，核心通胀仍旧有待提高。
　　PPI环比微涨，石油有色涨幅较大
　　11月PPI同比-1.3%，持平上月，PPI环比0.1%。分项来看：PPI生产资料环比0%，同比-2.3%。燃料涨幅回落，主因煤炭保供力度加大，供给有所改善。化工产品价格下跌，或与欧洲能源危机暂时缓和有关。地产链方面，建材强于黑色，反映施工竣工端仍强于开工端，基建或也有拉动。全球定价商品中，低库存支撑的铜价表现好于原油。纺织品价格持续偏弱。PPI生活资料环比0.1%，同比2%。其中，食品、衣着和日用品环比小幅上涨，耐用品环比持平。
　　明年通胀有隐忧、无大碍
　　11月通胀数据与弱现实形成印证，通胀不是当下的核心关注点，但强政策预期下明年通胀存在隐忧：一方面，猪周期上行或持续至明年中；另一方面，在货币财政政策的滞后效应+经济重启的顺周期力量+供给修复的不确定性影响下，核心通胀也有渐进性的上行压力，通胀中枢或有抬升。但考虑到猪肉与核心通胀走势错位，政策刺激方式、劳动力供给结构以及货币政策前瞻性均与美国不同，我国重演美国高通胀的可能性较低。节奏上，明年全年CPI或呈现“两头高、中间低”的走势。
　　市场启示
　　11月通胀数据印证基本面。市场方面，经济修复预期之下，利率中枢抬升的趋势已经形成，信用利差中枢也可能出现系统性变化，但当前状态下仍建议安于短端利率，长端利率跌势有望放缓，趋势不利情况下更多是等待交易价值和错杀机会，在明年初可能有一点小交易机会。CPI-PPI剪刀差转正后关注中下游企业利润率是否有持续性改善。
　　风险提示：海外能源危机加剧、粮食减产隐患。