渤海证券-信用债月报：信用利差大幅走阔，成交规模创下新高-221206

《渤海证券-信用债月报：信用利差大幅走阔，成交规模创下新高-221206（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-信用债月报：信用利差大幅走阔，成交规模创下新高-221206（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　11月各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为6BP至31BP。11月信用债发行量环比下降，其中仅定向工具发行量增加，其余各品种发行量减少；信用债净融资额环比减少，其中定向工具净融资额增加，其余品种净融资额减少，仅中期票据净融资额为正，其余品种净融资额为负。二级市场方面，11月信用债总成交量环比上升，创下历史新高，其中各品种成交量均环比大幅增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔。11月月中在多重利空因素作用下，债市收益率明显上行，与机构赎回潮形成负反馈，信用债跟随利率债出现较大调整。经过这一轮调整，目前多数品种信用利差已脱离历史低位，部分品种显现一定的配置价值，特别是高等级的短期限品种更具性价比，但短期债市仍有较多不确定性，须警惕估值波动风险，建议谨慎介入。
　　地产债方面，11月房地产行业信用债（wind口径）发行35只，发行金额299.44亿元，发行量同比、环比下降，净融资额为-85.16亿元，资金继续呈流出状态，但在政策的呵护下，房企资金链压力将有效化解。CREIS中指数据显示，2022年1-11月，TOP100房企销售额同比下降42.1%，降幅较上月收窄1.3个百分点，其中销售额超千亿房企19家，较去年同期减少16家；超百亿房企100家，较去年同期减少51家，销售修复尚需时日。中央加大融资政策支持，信贷、债券、股权“三箭齐发”支持房企融资。房企融资环境显著改善，流动性风险有望得到有效化解，市场情绪转暖，地产债估值快速修复。行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。
　　城投债方面，11月城投债发行利率转为上行，城投债（wind口径）发行496只，发行金额3646.21亿元，净融资额-162.94亿元，城投债发行规模继续下降，首次出现年内净流出现象。稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性较低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种为宜，待到债市调整完成后，再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。