渤海证券-信用债月报：信用债发行利率下行，地产宽松政策继续发力-220830

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　　核心观点：
　　8月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-19BP至-12BP。截至8月29日，8月信用债发行量环比上升，信用债净融资额增加。二级市场方面，8月信用债总成交量环比下降，其中企业债、公司债、中期票据、短融成交量减少，仅定向工具成交量增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据、城投债1年期、3年期、5年期品种利差收窄，7年期品种利差走阔；企业债1年期、3年期品种利差收窄，5年期、7年期品种利差走阔。结构性资产荒行情持续，中短久期中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，各品种3Y-1Y，5Y-3Y，7Y-3Y期限利差均处于历史较高分位，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差位于历史中低分位，适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。
　　地产债方面，8月房地产行业信用债（wind口径）发行42只，发行金额324.39亿元，发行量环比下降，由于到期偿还量较大，8月净融资额为-167.80亿元，处于本年最低水平。房企融资状况未见明显改善，债券展期仍是重要的风险缓释方式，8月展期地产债120.99亿元。7月政治局会议将稳定房地产市场放在首要位置，“因城施策用足用好政策工具箱”指导下，地产宽松政策持续加码。8月19日，新华社消息，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。同日，交易商协会召开民营房企座谈会，探讨通过中债增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；1年期LPR下调5BP，5年期以上LPR下调15BP，释放出明确的稳地产信号。8月24日，国常会指出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。各方呵护政策叠加形成合力将推动市场逐步复苏。目前房企信用分化持续，安全性高的高等级国有企业更受市场青睐，长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，但弱资质民企信用风险仍有待释放，市场信心较为脆弱，部分债券或将面临估值大幅波动的风险，暂不建议下沉评级。
　　城投债方面，8月城投债发行利率继续下行，8月城投债（wind口径）发行763只，发行金额5310.69亿元，净融资额1451.11亿元，城投债发行量及净融资额回升。稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等