中信建投-证券行业战略转型：深耕客户长期价值，方能穿越市场周期-221205

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　　板块震荡偏弱，个股差异凸显。回顾2022年，证券行业正站在敏捷转型的前夜，增长放缓驱动竞争格局再度优化。由于宏观不确定性增加，行业经营承压，板块表现偏弱。而客观来讲，今年是2019年以来，行业连续三年高增长之后的首次盈利回撤，投资收益不佳、客户需求转弱成拖累业绩主因，但艰难困苦方显优秀公司的能力差异，一批在财富管理转型上脚步领先、在科技赋能建设上思想卓越的券商赢得更高市占率。全年来看，仍有10余只个股跑赢大盘，走出相对超额收益。
　　趋势上，财富管理、投资银行依托于资本市场扩容和机构投资者增加，将继续处于景气度上行通道。
　　1）公募资管成为券商经营的关键业务版图。截至11月底，公募管理规模约为26.7万亿，同比增长9.9%，产品数量从8943只增长到10366只，增速15.9%；上半年证券公司参控股公募为行业贡献442亿营收，占全部收入比重达17.9%，较2021年底提升2.2pct，背后的核心原因是低利率环境下，可选投资品稀缺，风险收益比更高的基金类产品仍有足够吸引力。
　　2）股权融资需求增加，IPO发行常态化渐成趋势，投行业务周期性减弱。2022年前三季度，上市券商投资银行业务净收入同比增长5.4%至430.0亿元，是券商今年唯一正增长的业务板块，占上市券商营收比重同比提升2.90pct至11.6%，主要驱动来自于股权项目需求扩容和发行效率提升，2022年1-9月，A股IPO累计筹资金额4790.7亿元，同比增长29.3%，沪深股市上市公司数量较去年同期增长7.4%至4841家，IPO过会率达到88.3%。
　　格局上，轻资本业务呈现头部券商集中度提升，腰部券商竞争格局分化的发展方向，即CR3-5提升，CR10-15下滑。核心原因是在行业增长放缓的环境下，头部券商的客户覆盖率更高，团队服务能力强，因此具备韧性，但腰部券商核心能力不足，容易被竞争对手侵蚀市占率。
　　投资建议：考虑到明年行业面临的核心驱动是1）宏观经济复苏；2）美联储加息周期结束；3）全面注册制。因此个股首推互联网能力突出的弹性标的同花顺、东方财富、指南针和全面注册制受益逻辑下的中金公司、广发证券、东方证券。最后，预计41家上市券商2023年归母净利+37%，对应当前PB估值约1倍，上修空间仍然充足，建议把握当下，逢低加仓。
　　风险提示：宏观经济剧烈波动；疫情反弹超预期；政策发生重大变化等。