中信建投-建筑材料行业电子纱：涨价一触即发，2023年利润弹性大-221205

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　　事件
　　据卓创资讯数据，12月2日部分厂家电子纱价格大涨约10%，报价10000元/吨，继11月价格反弹12.8%后再次迎来上涨。
　　简评
　　1、供给趋紧是本轮涨价主因，需求仍有发挥空间
　　近期国内池窑电子纱市场行情暂维持稳定趋势，各厂家主流产品G75货源仍较紧俏，部分厂家产品结构调整后，主流电子纱产品市场需求缺口仍存。需求端来看，下游PCB市场按需采购下，支撑相对有限。而下游电子布来看，多数厂家库存低位情况下，短期厂家存再次上调计划。
　　截至11月底，电子纱主流报价9000-9500元/吨不等，环比基本稳定；电子布价格主流报4.0-4.2元/米不等。12月2日，重庆国际电子纱报价从9000-9100元/吨提升至10000元/吨，涨幅达10%左右，继11月大涨12.8%后再次迎来大涨。
　　2、G75纱/7628布：高盈利弹性品种，巨石“进可攻、退可守”
　　G75纱/7628布是电子玻纤中的基础产品，盈利弹性极大。每一轮周期底部基本使得全行业面临亏损，中国巨石小幅盈利；而周期上行时价格反弹力度极大。2017年电子纱价格从底部反弹超过60%，2021年累计反弹超过110%。6年间底部价格变化不大，代表成本线；而顶部价格中枢明显抬升。
　　中国巨石成本均维持在2.5元/米左右，领先行业0.5元/米左右。2021年周期高点全年均价6.7元/米（不含税），获得4.24元/米单位毛利，毛利率高达63.48%。巨石在此前周期高点也基本能获得2.0-3.0元/米的毛利，周期底部获得0.5元/米以上的防御性毛利；“进可攻、退可守”，盈利弹性极大。
　　3、中高端产品：“轻薄短小”，玻纤中的皇冠明珠，宏和科技为全球龙头
　　电子布下游终端产品呈现出“薄、轻、短、小”的发展趋势，将带动高端超薄布、极薄布需求快速提升。据台湾工研院出具的《全球与中国电子玻纤布市场与未来发展调查》，以1067为代表的超薄、极薄布占比从2011年的5.9%快速提升至2015年的10.9%，预计2020年达到17.4%。2021年我国覆铜板行业对电子布的需求达39亿米，由此可推算出中高端制品需求约面临6-7亿米市场。
　　宏和科技是国内高端电子布龙头企业，也是全球少数具备极薄布生产能力的厂商之一，与日本松下、台光电子等优质客户建立十年以上的长期合作关系。公司致力于差异化竞争，2020/2021年中高端电子布（薄布、超薄布、极薄布）收入占比98%/96%，高附加值产品周期波动较小。公司主动向上游延伸，两度变更IPO募集资金用途，在黄石宏和建设年产5,040万米5G用高端电子布项目；并使用自有资金建设5000吨电子纱项目。项目投产后可替代日本日东纺、美国AGY进口的超细、极细纱，实现高端电子纱自主供应，降低运费和关税等成本。黄石宏和的电子纱产能在2021-2022年逐渐释放，预计成本将降低10%以上，从而获取更高的盈利空间。
　　2021年，宏和科技电子布均价同比提升22.24%至6.10元/米；2022年前三季度，均价下降16.42%至5.09%。同期中国巨石7628价格变动幅度约为+120%/-49%。中高端产品周期波动小，但也会受益于行业Beta行情，从而带来营收、利润双双提升。
　　投资建议：重点关注电子布10亿米产能全球第一，2023年盈利弹性极大的【中国巨石】，以及中高端电子布收入占比96%、周期波动小但同样受益于Beta行情的【宏和科技】。
　　风险分析：1）下游行业需求波动的风险；2）行业产能扩张过快的风险。