华泰证券-固定收益周报：转债风格轮动的新变化-221204

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　　核心观点
　　疫情防控优化、地产政策放松、海外交易紧缩退坡，股市核心矛盾继续在预期层面改善。但短期仍存在预期反复可能和新的考验，美联储12月加息、内外经济数据等都存在变数，短期内市场波动加大。此外，12月是信息大月+今年内外政策的关键月，关注诸多重磅会议精神。转债方面，我们近日强调低吸而非追涨，中期保持参与度，比债有余。但股市难免有反复且β空间有限，继续保持仓位不激进、个券更积极的操作思路。择券方面，我们继续看好高端制造、安全、大消费等主线，转债则略偏向新券/次新券群体，风格上优先平衡略偏股性品种，条款博弈不是近期重点。
　　股市展望：核心矛盾继续在预期层面改善，但仍有新挑战
　　近日股市结构性行情由大盘价值和政策驱动品种主导，对灵活性要求很高。股市核心矛盾改善，我们对股指中期向上的判断不改：1、美联储加息幅度放缓概率增大；2、多地疫情防控政策继续优化；3、“三箭齐发”继续推动地产行业修复，竣工将好于开工。后续难免反复，波动可能源于：一是核心逻辑已经改善，但预期会有所反复，譬如美联储加息、消费恢复进程等；二是海外开放初期经历了变好之前的适应期；三是美联储加息等挑战仍存。
　　行业上：短期博弈地产和高股息之后，围绕优势产业+内需+新能源布局
　　短期博弈落后者逆袭（如地产、高股息蓝筹）之后，中期继续围绕中国优势产业+内需+新能源三主线进行布局：1、聚焦中国优势产业，布局对经济等敏感度相对低的品种，当然高景气是核心。重点是由中低端向高端升级的环节，譬如：1）粘胶剂；2）光伏热场；3）磁材。2、内需可能是中期主线，逢“失望”布局，适当交易防疫政策优化及地产修复：1）消费场景修复，关注包装、物流等；2）黄羽鸡；3）IC载板；4）防疫药物、医疗服务及医药流通等；3、安全、低碳、数字经济等主题红利充足。如国防、农业、节能环保等，数字经济关注元宇宙、新型IDC/东数西算、智能制造等。
　　转债展望：转债风格特征会如何演变？
　　我们重新梳理了转债风格特征，今年以来平衡性转债表现最佳。从隐含波动率、平价与平价溢价率及绝对价格来看，转债估值相较年初和8月高点有明显改善，但还难言有吸引力，预计后市将在当前水位附近小幅波动。操作上，受制于转债的行业布局和结构行情的持续性等原因，我们近日强调低吸而非追涨，中期看仍保持对转债的参与度，比债有余。但股市难免有反复且β空间有限，继续保持仓位不激进，个券更积极的操作思路。转债高性价比品种还相对稀缺，新券/次新券群体和平衡型略偏股的策略可能更符合当下市场环境；方向上，依旧建议选择宏观主线之下的高景气延续/景气反转方向。
　　一级市场：上周有4/16家发布预案/股东大会，6/1家通过发审委/证监会
　　上周共有4个转债预案公布，分别是冠中生态（4.0亿）、睿昂基因（4.5亿）、姚记科技（5.8亿）、天源环保（10.0亿）；通过股东大会的有16家，分别是浙矿股份（3.2亿）、九典制药（3.6亿）、宏昌科技（3.8亿）、益丰药房（25.5亿）、深圳燃气（30.0亿）、晶科能源（100.0亿）等；经过发审委通过的有6家，亚康股份（2.6亿）、测绘股份（4.1亿）、星帅尔（4.6亿）、华特气体（6.5亿）、景旺电子（11.5亿）、山东路桥（48.4亿）；拿到证监会批文的有1家，优彩资源（6.0亿）。
　　风险提示：疫情超预期冲击；海外衰退风险；国际地缘政治冲突。