中信建投-非银金融行业：建议把握非银板块震荡回调机会-221128

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　　核心观点
　　证券行业：短期来看，疫情防控放松和美联储加息放缓的预期有所兑现，市场转而担忧防控边际宽松后疫情数据反弹对经济复苏的进一步扰动；但中期维度，2023年宏观经济好转、货币政策保持宽松的概率较大，且长期来看资本市场或因全面注册制持续扩容，板块逻辑通顺，当前估值安全边际充足且赔率足够大，因此我们建议珍惜券商板块回调机会。
　　四季度证券行业面临的业绩风险点在于债市下行对自营投资收益的冲击可能导致整体业绩不及预期，对此我们做悲观情形假设，1）若Q4投资收益率低于Q3，2）经纪业务受季节影响环比回落，3）投行业务略有提升；4）其他业务环比持平，则2022年全年对应收入利润同比增速-16%/-20%，年化加权ROE约为6.8%，对应板块历史估值水平约1.3倍，截至11月25日动态估值为1.13倍，已无下行空间。推荐关注中金公司（A/H）、广发证券（A/H）。
　　保险行业：负债端来看，2022年前10月我国人身险行业实现原保险保费收入3.04万亿元，同比+3.5%，增速较前9月+0.1pct，其中寿险、健康险和人身意外伤害险分别同比+4.1%、+3.5%和-9.4%，增速较前9月分别+0.2pct、+0.2pct和-0.7pct，占比分别为71.6%、25.3%和3.1%；我国财产险行业实现原保险保费收入1.57万亿元，同比+9.7%，增速较前9月-0.2pct。资产端来看，截至2022年10月底，我国保险业资金运用余额为24.5万亿元，同比+8.7%，其中银行存款、债券、股票&证券投资基金分别占比11.6%、39.1%、12.3%，同比+0.2pct、+2.0pct、-0.4pct。
　　产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.52x、平安0.52x（A股）/0.49x（H股）、太保0.43x（A股）/0.28x（H股）、国寿0.74x（A股）/0.22x（H股）、新华0.32x（A股）/0.18x（H股）；中国财险2022年P/B为0.68x，众安在线P/B为1.38x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。
　　风险提示
　　海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。