中信建投-传媒行业：《阿凡达2》内地定档，游戏工委发《未成年人保护报告》，行业底部重视板块投资机会-221127

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　　【市场走势回顾】
　　A股方面，本周申万传媒指数下跌5.3%，上证综指上涨0.1%，深证成指下跌2.5%，创业板指下跌3.4%。港股方面，恒生科技指数下跌6.5%，恒生指数下跌2.3%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数下跌6.9%，纳指上涨0.7%。
　　【本周要点】
　　1、游戏工委发布《未成年人保护进展报告》。近期，游戏工委等单位共同发布《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》，提出未成年人的沉迷游戏问题已经基本解决，75%的未成年人每周游戏时长在三小时以内。此前2021年8月，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，据伽马数据21年未成年人游戏流水占比低于4%，此次游戏工委发布报告表明未成年人游戏保护取得实质进展。
　　2、行业位于估值底部，继续关注传媒/互联网新技术应用、政策回暖。当前传媒板块估值位于历史底部，三七互娱、分众传媒等龙头公司主动回购。政策方面，近期频繁对虚拟现实等新技术的应用支持鼓励，游戏版号的发放、重点进口片的引进也释放积极信号，建议关注几条主线：
　　1）虚拟现实、生成式AI等新技术的应用：《数字经济发展报告》提出加快推进产业数字化，虚拟显示等新一代信息技术进一步鼓励应用；人民日报连续发文，再次提“数字经济、实体经济融合”与虚拟现实的规模化应用。此外关注近年发展迅速的生成式AI模型（Generative Model），除AI绘画、音乐等娱乐内容与媒体应用场景外，将本质解放内容领域的产能瓶颈，并向科研/设计等各个领域延伸。
　　2）政策回暖：平台经济方面，再提集中推出一批“绿灯”投资案例；游戏方面，人民网/央视等肯定游戏技术、文化传播价值，未成年人保护取得进展；电影方面，《阿凡达2》等进口影片顺利引进。
　　3、本周恒生科技指数下跌，南下多买入快手等。本周恒生科技指数涨幅为6.5%，跑输恒生指数4.2pct。其中重点个股中涨跌幅前三的个股为：腾讯控股（-5.1%）、阅文集团（-5.5%）、快手-W（-6.5%）。本周南下资金多买入快手-W（6.6亿）、中教控股（1.3亿）。
　　【板块观点】
　　1、跨境电商：美国黑五线上销售额创新高，关注跨境电商营销需求。据财联社和零售商网站销售数据跟踪和分析公司Adobe，黑五（11月25日）当日，美国线上购物消费创新高，达91.2亿美元。其中，电子产品、玩具和运动器材销售额增速较快，黑五当日销售额分别较过去十月日均销售额增长221%、285%和218%。黑五后，美国线上消费仍保持强劲，周六和周日（11月26日和27日）线上消费销售额分别为45.2亿美元和49.9亿美元，高于通常情况下20-30亿美元的销售额。关注中国跨境电商平台和品牌出海需求，及潜在客户拼多多Temu营销需求，关注易点天下受益情况。
　　2、游戏：10月国内游戏市场同比下降18%，网易投资前《巫师3》总监新工作室。1）行业：据伽马数据，10月国内游戏市场实际销售收入197.7亿元，环比增长4.7%，同比下降18.1%，其中手游市场规模同比下降27.3%，环比上升3.9%，主要原因是10月本身付费周期较长且包含国庆长假，移动端及客户端均有头部游戏产品带来可观流水增量。其中移动游戏市场实际销售收入135.6亿元，受国庆假期带动，环比上升3.9%，为近6个月以来环比增长率首次由负转正，同比下降27.3%。
　　2）网易：网易投资工作室Rebel Wolves，该工作室由前《巫师3》总监以及众多前CDPR资深人士组建，目前正在制作一款全新的3A级黑暗幻想剧情驱动RPG，使用虚幻引擎5开发，预计登陆PC与PS5；3）阿里：阿里于近日小范围上线一款名为“哔哔”的游戏内容社区App，布局游戏内容生态，哔哔聚焦Steam、PlayStation、Switch用户，布局与微博相似，包括推荐游戏动态、测评、爆料、同步用户时长及成就、用户动态发布等功能，关注后续表现。建议关注吉比特（《奥比岛》四季度有望贡献正向利润、关注《超喵星计划》上线进展）、三七互娱（关注四季度《小小蚁国》流水、自研SLG《霸业》上线节奏）与完美世界。
　　3、线下媒体：10月铁路客运量同环比下降，兆讯优化媒体设备及分布，关注线下客流恢复。1）铁路客运量：据国家统计局，10月全国铁路客运量1.19亿人次，同比-52.0%，环比-19.6%，主要系疫情扰动致国庆黄金周期间客流量跌至近10年最低。2）兆讯传媒：据公司公众号，近期公司对媒体设备进行升级，陆续将深圳北站、济南西站等站点内刷屏机升级为110英寸高清版，改善视觉效果；同时，关停部分站点，运营的铁路客运站由6/30的461个缩减至11/15的449个，预计主要关停低效普通客运站，有助于降本增效。3）分众线下抽样：据北京团队抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视单轮播放总时长18分钟，环比-1分钟，同比-1分钟；共16个广告主，环比+1，同比-2，并新增交通广告主红旗H9。关注分众传媒（点位壁垒高，广告主陆续上刊），兆讯传媒（三季度业绩环比恢复，关注春运客流回暖）。
　　4、电影：《阿凡达2》内地定档12月16日，影院营业率已跌至全年较低水平，关注后续反弹情况。据猫眼APP，11月27日，全国影院营业率44.96%，较上周日-18.65pct，较昨日-2.76pct。11月19日（周六）至11月25日（周五），全国累计票房为1.81亿元，较前一周增长7.01%，系进口片《柯南》的带动。尽管影院营业率持续下滑，但重点影片仍对大盘有一定拉动作用，可见观影需求仍在，因此关注12月26日《阿凡达2》上映情况。关注中国电影（进口片恢复），及受益大盘的票务龙头猫眼娱乐，影院龙头万达电影、横店影视、金逸影视，及光线传媒（《深海》及其他真人影片储备丰富）、博纳影业（《无名》）。
　　5、短视频：快手3Q22业绩超预期，继续关注广告、电商恢复。快手3Q22收入端略超预期，为231.3亿，YoY+12.9%（此前预期+8-9%），调整后净利润为-6.7亿，显著好于预期，主要是本季度SBC较多为17亿。用户表现整体符合预期，DAU为3.63亿，YoY+13.4%，MAU为6.26亿，YoY+9.3%，时长为129min，同比+8.6%，整体总流量同比+22%。1）广告：收入为115.9亿，YoY+6.2%，略超出此前+5%的预期，其中活跃广告主数量同比+65%；2）电商：收入为25.9亿，YoY+39%，超出预期的+32%，其中GMV为2225亿，YoY+27%，符合预期，主要是货币化率同比+0.1pct至1.16%超预期，其中三季度复购率同比+1.1pct；3）直播：收入为85.7亿，YoY+16%，超出预期的+10%，其中MPU同比提升29%至5960万，ARPPU同比降低10%至50元/月；4）降本增效：公司毛利率环比+1.3pct到46.3%，略超预期；销售费用为91.3亿，较二季度的88亿略有增加，但费用率环比-1pct到39.5%，管理/研发费用分别为10.6亿、35.5亿，费率环比略有提升。整体来看，经营利润超预期，亏损26亿，margin为-11.3%（预期33亿，-14.7%），其中国内继续盈利，为3.75亿（二季度盈利9400万），海外亏损环比有所加大，为16.9亿（二季度亏16亿），海外用户时长保持在60min。关注快手，随着疫情/消费的逐步恢复，公司在广告（包括加载率/eCPM）与电商（货币化率/GMV）的商业化仍有较大空间，叠加海外成本费用的控制、国内用户维系/增长ROI的提升，公司持续的利润释放可期。
　　6、长视频：爱奇艺3Q22盈利能力继续提升，芒果《妻子6》开播表现较好。1）爱奇艺：22Q3公司实现收入74.7亿，YoY-1.6%，调整后净利润1.9亿，连续三个季度实现盈利，其中毛利率为23.6%，同比提升16.2pct，内容成本为43亿，同比下降19%。1）会员：会员收入42.1亿，YoY-1.8%，日均付费用户数1.0亿，同比减少370万，环比增加270万；ARM为13.9元，YoY+1.8%，QoQ-4.3%，环比回落主要系暑期促销；2）广告：收入为12.5亿，YoY-24.9%，同比下滑。据云合数据，爱奇艺3Q22会员剧集有效播放同比增长36%，远超行业水平，主要是《苍兰诀》暑期带动效应较好。
　　2）芒果tv：《妻子的浪漫旅行6》11/24上线，独家冠名为京东，其他赞助商包括奔驰、优乐美（第5季有唯品会、三星等7个赞助商）。截至11/27累计播放量近3亿，根据猫眼专业版，该综艺位列全网综艺热度第三名。关注芒果超媒，综艺内容储备丰富，剧集能力逐步提升，关注《声生不息宝岛季》等头部内容上线节奏。
　　7、潮流玩具：泡泡玛特参加美国潮流艺术展DesignerCon，近期投资玩具供应链公司。1）参展：近期泡泡玛特参加美工潮流艺术展DesignerCon（第二次参加），展出MEGA高端收藏系列与SKULLPANDA、MOLLY等多个主要IP。今年上半年公司已在美国开出首家线下门店，近期配合年末促销季布局快闪店，关注泡泡玛特自有IP在海外的关注度情况。2）投资：据文创潮，泡泡玛特近期通过投资机构，投资丹尼玩具10%股权。丹尼玩具为玩具供应链公司，生产电子玩具、手办模型、毛绒玩具、搪胶玩具等，此前长期与迪士尼、万代合作，在深圳的厂房设施超过6万平米，工人数量2000+，关注公司中长期产能、供应链能力的提升；3）11月新品：11月泡泡玛特共发布30款新品（去年同期33款），其中盲盒8款（去年11款），手办2款（去年4款），衍生品20款（去年18款）。关注泡泡玛特，公司在IP、渠道与会员运营的核心优势未变，静待消费环境、线下客流改善、重点新品发布，关注海外门店拓展与经营效率提升。
　　8、VR/AR：Meta回归德国市场，AR眼镜研发占比超50%；成都发布培育元宇宙产业行动方案；关注12/10咪咕世界杯虚拟演唱会。1）Meta：Facebook账号问题对VR的销售有一定负面影响，据TechWeb，德国企业联合管理局表示，由于强制使用Facebook账号登录VR头显的问题已经解决，Meta Quest可回归德国销售；此外，据路透社，Meta元宇宙部门Reality Labs目前对AR的投入高于VR，分别为超50%、40%，剩余10%用于第一方内容，扎克伯格表示其智能眼镜会在未来几年内出现，关注相关产品进展。2）成都元宇宙政策：11/22，成都发布《成都市培育元宇宙产业行动方案（2022—2025年）》（征求意见稿），提出到2025年，成都元宇宙产业体系初具雏形，构建起完整的成都元宇宙产业链。技术方面，提出要攻关区块链、web3、物理与数字空间交互等；应用方面，提出在工业、消费、医疗、文旅、娱乐等8个场景的融合，推出100个以上融合赋能的创新应用场景。我们认为，这也与工信部等《虚拟现实行动计划》相呼应。3）咪咕世界杯：据体验，咪咕世界杯元宇宙虚拟社交平台“动感地带星座·M”已开放，用户可通过咪咕音乐登陆，体验虚拟形象设定、虚拟物品购买、直播观赛、足球小游戏体验等。此外，锋尚文化子公司锋尚互娱承办的首场虚拟音乐盛典将于12/10开展，李宇春、邓紫棋、周深等歌手将参演，关注项目破圈效果。
　　【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；线下疫情反复导致人流物流减少的风险；疫情导致企业生产经营活动受阻的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。