中信建投-小米集团~W-1810.HK-小米集团2022Q3业绩点评：业务压力放缓，各项业务利润率水平保持稳定健康-221124

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　　事件：
　　11月23日，小米集团发布了2022Q3财报，三季度实现营收704.74亿，同比下滑9.7%、环比提高0.4%，稍高于市场一致预期的701.62亿元；经调整净利润21.17亿，同比大幅下滑59.1%、环比提高1.7%，稍高于市场一致预期的19.86亿元。境外市场收入355.7亿，同比下滑13%，占总营收比例为50.5%。
　　点评：
　　智能手机业务承受市场压力，新品发布助力高端化
　　三季度，公司智能手机业务实现营收425.14亿元，同比下滑11.1%，环比小幅增长0.6%，占总收入的比例为60.3%。公司智能手机业务营收同比下滑与手机出货量及ASP下降均有关。全球经济环境的影响下，公司三季度智能手机全球出货量同比下滑8.4%至4020万台。境外市场增强促销力度的压力下，公司三季度APS同比下滑3.0%至1058.2元。尽管市场环境承压，公司仍旧保持了连续两个季度出货量环比增加，据Canalys数据，小米在2022年第三季度依旧稳居出货量全球第三，市场占有率达13.6%。三季度，公司发布了首次搭载超清前置双主摄3200万镜头的Xiaomi Civi 2以及适合摄影爱好者的高端产品Xiaomi 12SUltra和适合商务人群的Xiaomi MIXFold 2。新发布的两款高端产品均受到消费者的一致好评，在京东平台上的好评率分别为98.5%以及99.6%。此外，尽管在海外市场APS有小幅下滑，公司在中国大陆地区的3000元以上智能手机出货量同比增长了约14%，高端机型APS同步增长约9%。
　　IoT与生活消费产品整体销售不济，但大家电产品保持强势增长
　　报告期内，公司的IoT与生活消费产品业务实现营收190.59亿元，同比下滑9.0%，占总收入27.0%，同比下滑的主要原因是全球经济环境导致海外需求减弱。分产品看，公司智能大家电收入保持强势增长，收入同比增长超70%，创历史新高。其中空调出货量同比增长超70%达到100万台，冰箱出货量同比增长超150%达34万台，公司还推出了可以提供超大容量烘洗功能的米家洗烘一体机。智能电视以及笔记本由于核心零部件价格下降导致产品ASP下降，收入同比减少18.5%至58亿元,但公司的智能电视出货量在全球销量下行的环境下同比增长9.3%，达到330万台，并在2022年10月推出新品Redmi智能电视X86，具备4K超清画质以及10亿原彩显示。
　　在办公以及娱乐场景上，小米推出了360°可翻转笔记本Xiaomi Book Air 13以及Redmi品牌首款平板产品RedmiPad。可穿戴产品上，小米新发布的TWS耳机Xiaomi Buds 4 Pro和智能手表Xiaomi Watch S1 Pro实现了与智能手机的强大互聊互通性能，其链接用户中超过50%都是小米的高端手机产品用户。截至三季度末，AIoT平台连接设备（不含手机、平板和笔记本电脑）数达到5.58亿台，同比增长39.5%。
　　互联网服务业务整体收入承压，但海外业务再创新高，用户数量持续增加
　　三季度，公司互联网服务业务实现营收70.66亿元，同比下滑3.7%，主要源自金融科技及广告业务的收入减少。但该业务境外收入表现强势，同比增长17.2%达到17亿元，占整体互联网服务收入的24.4%。具体来看，广告总收入47亿，环比上升2.9%，尽管受手机出货量下降的影响，但公司广告客户群多元化及变现效率提升驱动其收入实现环比增长。游戏业务收入10亿，同比逆势增长1.8%。9月全球MIUI的MAU达5.64亿，国内MIUI的MAU为1.41亿，三季度全球MIUI月活跃用户数新增1700万，总量再创新高。
　　研发费用持续增加，智能汽车成主要发力点
　　收入方面，由于疫情反复、宏观经济环境不佳、海外促销等因素，导致手机业务、互联网服务等业务均受到打击，影响了当季收入。成本和费用方面，三季度公司销售成本环比增加0.6%，达588亿元。销售费用为49亿，同比下降8.4%，主要是宣传与广告开支减少所致。本季度公司的研发支出41亿元，同比25.7%，环比增长8.1%，主要为电动汽车等创新业务开支所致。公司坚持与投资研发技术，夯实核心竞争力，截至9月30日，公司研发人员在总员工数中占比48%，10月，公司入选波士顿咨询评选的“2022年全球最具创新力公司50强”。
　　盈利预测：我们预计公司2022年总收入为2881亿元，同比下滑12%，调整后净利润为91亿元，同比增速为-59%。面对宏观经济压力带来传统业务的多方面承压，加之造车新业务的研发投入将较大程度的压缩年内公司净利润水平。但造车业务发展稳定，确定性高，未来将成为公司全新的业绩引擎，投资价值和空间犹在，维持公司评级为“增持”。
　　风险提示：手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。