中信建投-快手~W-1024.HK-2022Q3业绩点评：流量高质量增长，亏损收窄优于预期-221123

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　　11月22日，快手发布2022年Q3业绩公告，三季度公司实现总营收231.3亿元人民币，同比增长12.9%，高于彭博一致预期的225.6亿元。报告期内净亏损为27.12亿元，同比减少61.7%；经调整后亏损6.719亿元，大幅优于彭博一致预期的17.43亿元，亏损较去年同期46.16亿大幅收窄。
　　流量大盘稳定增长，用户获取及留存效率进一步提升
　　三季度快手DAU、MAU、日均使用时长均再创新高，MAU为6.26亿，同比增加9.3%，环比增加6.7%；DAU为3.634亿，同比增加13.4%，环比增加4.6%；单日活用户日均使用时长增长至129.3分钟，总流量同比增长23%。在三季度费用控制的基础上，快手流量仍然维持亮眼表现，主要得益于1）持续提供优质内容供给，深耕优势垂类，进一步增强了用户粘性（DAU/MAU比率为58.1%，稳定在较高水平）；2）Q3为获客旺季，公司抓住包括暑期在内的用户增长机会，同时通过精细化运营手段实现更好地用户留存；3）通过算法策略优化、拓展更高效的获客渠道等方式实现获客+维系成本双降。
　　电商焕发新态势，存在较大可挖掘潜力。
　　三季度其他服务收入同比增加39.4%至26亿元，电商GMV达2225亿元，同比增长26.6%，取得了超行业增长的表现，持续获取市场份额。9月16日快手宣布新一轮架构调整，CEO程一笑接棒电商业务，有望为电商带来新的冲力。供给层面看，三季度新开店商家数量同比增长近80%，流量分配策略优化效应及提升人货匹配的精准性进一步优化了平台转化效率及商家经营环境，三季度新动销商家数同比高双位数增长。用户层面看，算法的不断强化帮助提升用户体验，构建更好的用户生态，三季度电商月活买家数已经实现超1亿里程碑目标，ARPU也实现环比持续提升。
　　直播业务增长超预期，业务运营精益求精
　　三季度快手直播收入同比增加15.8%，达到人民币89亿元，其中月付费用户同比增长29.3%至5960万，直播月度付费率同比持续提升。通过与主播公会持续合作对供给端的优化，三季度的活跃公会主播数量取得了同比增长超200%的显著成果。此外，快手还将持续合作并探索更多模式与可能，快招工和相亲业务等在内的直播+、“快手游戏·星光大赏”线下盛典等都是直播的进一步生态场景延展，有望为直播业务带来新的增量。
　　广告积极修炼内功，静待宏观环境复苏
　　Q3线上营销服务收入116亿元，同比增加6.2%，略超一致预期。由于宏观经济影响，游戏、网服、电商等头部广主预算缩减，外循环广告复苏不及预期，但基于快手平台流量和闭环生态的转化效率优势，内循环广告表现良好，同比增速超过20%，远超广告整体。大环境逆风的情况下，快手持续修炼内功，通过提升商业化产品基建能力，建立起用户内容生态和商业生态的正循环，服务、产品能力及广告ROI不断提升，三季度月活跃广告主数量同比增长超65%。
　　着重成本费用控制，减亏成果超预期
　　当季毛利率同比提升4.3pcts，环比提升1.3pcts至46.3%，销售费用同比减少17%至91.3亿，少于市场预期的100亿，研发费用同比减少16.2%至35亿元。伴随带宽成本的优化，员工薪酬以及推广营销费用超预期下滑，快手减亏效果显著超预期，Non-IFRS口径下净亏损为6.7亿，远超市场预期17.3亿元，亏损率为2.9%，较二季度的6.5%显著改善。分国内和海外业务看，公司国内业务实现3.75亿经营利润，连续两季度实现国内单季度盈利，海外业务亏损为16.9亿，环比略有上升。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2023收入分别为924亿元、1098亿元，我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局，进行SOTP估值，2022年目标价为74.7港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网流量红利见顶，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。