中信建投-唯品会-VIPS.US-2022Q3业绩点评：疫情收入承压，控费成效显著，利润端平稳提升-221123

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　　唯品会发布2022年第三季度业绩。2022Q3公司实现营收216.15亿元人民币，同比下降13.3%，略低于彭博一致预期219.0亿元；实现归属于公司股东净利润16.87亿元，同比增长168.4%，高于彭博一致预期8.91亿元，Non-GAAP净利润为15.95亿元，同比增长55.0%，高于彭博一致预期11.37亿元。
　　2022Q3公司活跃买家数为4100万人，同比下降6.61%，GMV为376亿人民币，同比下降6.47%，订单数为1.68亿，同比下降2.66%，人均GMV为917元，与去年同期基本持平，ARPU为527元，同比降低7.22%，其中人均订单量同比+4.06%至4.10单，平均订单金额为224元，同比降低3.86%。
　　服装行业整体承压，受疫情及宏观经济影响Q3收入下行。三季度疫情持续影响营收，产品收入同比下降14.0%至202.49亿元，其他收入为13.66亿元，与去年同期基本持平。三季度全国多地疫情发酵，各地采取居家隔离政策，服装类需求受到抑制。考虑到今年服装换季时间推后，而第四季度气温快速下降，冬装需求提升，四季度收入下降幅度将逐步收窄，公司预计收入将同比下降10%-5%至307-324亿人民币。
　　控费成效持续，利润端平稳提升。2022Q3公司毛利率为21.7%，较去年同期提升1.3pct。期间费用率16.9%，其中履约费用率同比上升1.0pct至7.5%，管理费用率同比上升0.9pcts至5.0%，研发费用率同比提升0.3pct至1.8%，营销费用率同比下降2.4pcts至2.6%，降幅再度提升，主要原因系营销策略强化控费提效，压缩获客成本。2022Q3公司Non-GAAP净利率为7.38%，同比上升3.14pct，控费成效明显。
　　聚焦核心用户培养，依托老用户活跃度提升带动收入趋势。三季度超级VIP活跃用户数同比增长21%，对线上净GMV贡献达40%，稳固公司业绩的基本盘。在保持费用投放健康、利润率平稳和用户数整体稳定的基础上，深耕高价值用户群体，巩固用户忠诚度，提升会员对营收的贡献比重。因此，我们预计未来人均GMV和ARPU有望抬升，带动营收增长趋势回暖。
　　盈利预测：预计2022/2023年收入分别为1025亿元/1156亿元，Non-GAAP归母净利润分别为59亿元/61亿元RMB。目标价11.97美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；受到经济疲弱影响，用户出现消费降级趋势，客单价逐步降低。下沉市场进展缓慢，用户增长低预期，SVIP核心用户下滑将对公司业绩产生影响；主业利润率增长承压；未来降本增效空间有限；线下门店受疫情影响持续，杉杉奥莱单店坪效降低。美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。